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方正通信周报:多迹象显示行业底部崛起,战略性看多后期市场表现

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1.5G首个完整标准正式冻结,产业进入全面冲刺新阶段。虽然受中美贸易冲突、中兴制裁事件的影响,国内5G规模商用的进度可能会有一定程度的延后,但产业界各个环节的厂商均在有条不紊的推进5G规模商用。从以往3G、4G的商用时间表可以看到,标准冻结后约18个月左右的时间开始规模部署。由于,5G实现了产业研发与标准化平行推进,因此我们预计5G规模部署时间会有一定程度的缩短。考虑到5G作为科技强国重要的细分领域,以及外围市场竞争压力从侧面影响中国相关政策颁布和制定的进程,我们预计2019年国内仍有望开始规模部署5G网络。建议投资者关注5G产业链的烽火通信中国联通紫光股份光讯科技等。

2.美国公布500亿美元加税商品清单,通信行业所受影响较小。征税商品清单主要以新能源汽车、化工原材料、元器件等为主,通信行业商品主要为光纤光缆和光纤连接器等。其中,List 1中的加税商品主要为光缆,List2中的加税商品主要为光棒、光纤连接器、其他光缆等。可以看到,包括主设备、通信终端、光模块在内的通信行业重要的细分领域均不在加税名单之中。具体来看,国内厂商光棒、光纤光缆产品的出口占比较小且主要在非洲、东南亚等,光纤连接器除太辰光有一定的潜在影响外,其余厂商所受影响也较小。长期来看,我们认为包括电信业在内中美科技产业将更多出现争议常态化、事件突发性的特点,资本市场方面出现深度波动化会成为明显特征。贸易冲突有望倒逼国产升级替代,建议投资者持续关注我们推荐的关于网络安全、设备商、软件、北斗导航等自主可控相关的细分领域的龙头公司

3.中兴事件解读:拒绝令暂缓执行,通信板块估值有望回归。本周,中兴通讯发布公告尽快回复生产经营、重新编制一季报并复牌。我们认为,短期(1-3个月)内因业务停滞且收到巨额罚款,公司短期现金流压力巨大,支付罚款或是当务之急。中期(3到6个月)来看,因为管理层更换,工作交接、业务开展或存在过渡期。我们暂不对公司业绩作出预测与投资建议,等待公司进一步披露相关情况。而通信产业链方面,我们预计通信相关产业链尤其是于中兴通讯密切相关的公司会在资本市场情绪方面会得到修复,估值抑制因素逐渐消除,建议重点关注烽火通信光迅科技等。

4.美国废除网络中立,运营商有望受益。美国联邦通信委员会废除网络中立性法规的决定已于本周一开始事实,废除网络中立法规后,包括屏蔽计划、降低网速、付费以提供优待等监管计划将被废除。目前运营商在产业链中的地位大幅下降,电信资费不断下降、资本投入维持高位,运营商几乎成为大型互联网企业的管道商。在此背景下,网络中立性法规被废除,运营商具有更多的定价自主权,在资费、套餐、业务运营方面具有更多的灵活性,进而在产业链中的话语权获得大幅提升。建议投资者关注运营商混改龙头中国联通

5.本周观点及推荐逻辑

我们对市场的观点由前期的谨慎乐观转向积极乐观。行业估值低于八年均值,外部事件因素基本处于最低预期中。包括电信业在内中美科技产业将更多出现争议常态化、事件突发性的特点,资本市场方面出现深度波动化会成为明显特征。我们建议把握自下而上的选股机会。强调估值变化、业绩成长以及行业趋势三个指标,同时也关注那些在利润结构或者收入增长方面发生重大变化的公司。板块方面,我们看好包括网络信息安全、国产替代、北斗、工业互联网等有利于产业升级、消费扩大以及自主可控等产业的龙头公司和关键链条公司。同时,我们也持续强调建议投资者关注数据通信类公司发展前景。除团队长期推荐公司外,本周主要推荐包括烽火通信航天信息紫光股份中国联通网宿科技星网锐捷金卡智能世纪鼎利拓邦股份光迅科技、亿联网络、天源迪科等公司,具体参见相关报告。

5.风险提示:网络安全产业推进不及预期;5G商用进程不及预期;北斗导航、卫星通信推进不及预期;中美贸易摩擦风向


1  本周推荐组合



1.1  本周观点及推荐标的

我们对市场的观点由前期的谨慎乐观转向积极乐观。行业估值低于八年均值,外部事件因素基本处于最坏预期中。我们建议把握自下而上的选股机会。强调估值变化、业绩成长以及行业趋势三个指标,同时也关注那些在利润结构或者收入增长方面发生重大变化的公司。板块方面,我们看好包括网络信息安全、国产替代、北斗、工业互联网等有利于产业升级、消费扩大以及自主可控等产业的龙头公司和关键链条公司。同时,我们也持续强调建议投资者关注数据通信类公司发展前景。

 

除团队长期推荐公司外,六月主要推荐包括航天信息紫光股份中国联通烽火通信网宿科技星网锐捷金卡智能世纪鼎利拓邦股份光迅科技等公司,具体参见相关报告。


1.2  推荐公司逻辑

1.2.1  航天信息:三大板块联合驱动,融科技、物联网成新亮点

2017年收入结构变化显著,会员制模式创新及电子发票快速发展,有效抵消税控调价影响;金融科技与物联网业务飞速发展,非税业务占比降低,收入结构明显优化。千万企业用户为锚,税控服务模式变革、电子发票、云税智能终端增量多路径有效平滑未来公司税控业务。物联网大潜力有待释放,食药监项目市场空间巨大,有望复制税控业务发展模式。

 

税控业务的千万级用户基础以及积累的海量用户数据是金融征信业务快速发展的基础与推动力,电子发票、云税智能业务积累海量数据,大数据不断完善金融征信业务风控模型;而征信业务中的银税合作模式面对小微企业更有吸引,反向拉动企业用户增长,形成良性循环。此外,研发团队不断增强,研发投入有效转化比例提升,资本结构不断优化,资产效率不断提高,保障公司战略落地。     

 

风险提示:税控业务受政策调控影响,价格持续下滑,会员制拓展不及预期;金融助贷业务落地不及预期;物联网业务全国推广不及预期 


1.2.2  紫光股份:规模扩张期特征显著,赋能行业数字化转型

2017年公司合并新华三全年业绩。业务收入结构逐渐优化,分销占比逐渐降低,盈利质量持续改善。

 

毛利率持续改善,研发投入完全资本化彰显盈利信心:去除合并抵消影响,公司2017年毛利率同比上升3.26%。研发费用占收比不断提升,但资本化费用率为零,体现公司对盈利能力的强大信心。

 

三费维持稳健增长,存货、应收、预收账款增加彰显公司规模扩张趋势:三费合理增长,存货、应收增长规模扩张,预收快速增长主要得益于子公司紫光软件业务规模扩大,公司市场地位提升,同时显示公司未来业绩增长动力十足。近两年投资扩张造成经营性现金流净流出。但是,销售商品、提供劳务获得的现金与营业收入的比值为1.17,处在非常合理的位置水平,整体回款风险不大。

 

公司聚焦IT 全产业链,打造“云-网-端”产业链:公司拥有计算、存储、网络等完整新IT基础架构提供能力,以云计算、大数据、网络安全与物联网等一揽子数字化解决方案为抓手,实现技术与应用的双轮驱动,持续引领、推进数字经济走向未来。

 

风险提示: 私有云发展不及预期;SDN技术需求不及预期;5G发展不及预期;业务整合不及预期。


1.2.3  中国联通:一季度业绩超预期,混改效果持续显现

4G用户持续维持高增长,ARPU 稳定,2I2C业务降成本效果明显:在移动业务拉动下,公司单季度整体收入达到3年内新高,转型效果明显。借力互联网渠道,通过渠道创新,公司成本有效降低,毛利持续改善。

 

2I2C模式带动销售费用率降低,混改资金注入财务费用率持续下滑:公司持续大力推动移动业务发展模式转型,创新产品和营销模式,提升新入网用户质量,在低成本、薄补贴的用户发展模式下,移动业务实现提速发展,销售费用率同比降低。负债率下降单季度利息费用率明显降低,预计未来2年财务费用会有较大比例的降低,持续增厚公司利润。

 

产业互联网快速发展,混改合作值得持续期待:产业互联网收入同比上升36.0%; 公司未来将持续与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,未来新业务占比将会持续提升。

 

风险提示:产业互联网混改不及预期;4G业务竞争持续加剧;资本开支不足无法支持业务健康发展。


1.2.4  烽火通信:营收持续扩张,关注资产质量

2018年公司收入持续保持20%以上高速增长,应收账款是公司收入增长变化的重要原因。毛利率持续走低,结合应收账款增长情况,

 

公司无形资产及开发支出维持高增长,其中无形资产增加主要来自于土地使用权、内部研发非技术专利、以及外购软件。开发支出主要来自于研发支出的资本化部分。我们判断以上财务数据变动的因素主要是,5G前期公司在研发方面大力投入导致。重点关注公司资产端无形资产及开发支出的变现能力。

 

集团合并打造“有线+无线”第三极,全国网信工作会议顺利召开,明确网信工作在党和国家事业全局中的重要地位,烽火星空网信领域发展空间巨大。

 

风险提示:电信运营商资本开支不及预期;5G投资不及预期;应收账款及存货减值风险。


1.2.5  网宿科技:CDN、IDC、云计算及海外市场四轮驱动

CDN行业未来继续高速发展,行业竞争激烈,但技术龙头优势仍显著。公司技术实力强硬,市场规模效应显著,纵向多业务及海外布局,在北美、欧洲、非洲、大洋洲及亚太地区部署300+海外加速节点,2017年公司通过并购CDNW、CDN-VIDEO,继续加速海外布局,并表因素收入快速增长,同时股权激励、短期借债,导致公司管理费用及财务费用率良性提升。定制化IDC以及安全、窄带高清、行业应用等增值服务新业务快速增长,未来增长点可期,此外网宿科技是运营商CDN业务发展的最专业合作伙伴。CDN、IDC、云计算及海外市场四轮驱动,公司未来增长仍具动力。

 

风险提示:CDN行业竞争持续风险;互联网新内容受监管影响业务发展不及预期等。


1.2.6  星网锐捷:外延内生高增长,核心业务拓展信心十足

公司2017年收入及利润高速增长,子公司凯米网络增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,打造全国最大的线上线下K歌平台。转让四创部分股权,战略布局优化聚焦网络设备等核心优势业务,提高公司运营与管理效率。公司借助SDN及NFV等新概念随物联网快速发展,成为领先ICT应用方案提供商,属于技术领先的低估值高成长标的,长期发展向好,未来有望持续较快增长。

 

风险提示:WLAN 市场需求降低;业务拓展不达预期。


1.2.7  金卡智能:业绩增长动力十足,产业纵深不断完善

公司紧跟物联网技术发展,不断优化智慧燃气综合解决方案,在“煤改气”政策带动下,公司物联网表与工商业流量计业务保持良好增长态势,对公司营收和净利润产生积极影响。得益于公司长期研发投入,物联网技术创新、以及气体流量计仪表类技术领先优势保证公司毛利率净利率水平保持稳定。

 

公司严格以市场需求与行业趋势为导向,不断推进民用智能终端、工商业流量计、数据采集系统、物联网平台、SaaS云服务的新技术和新产品研发进度,不断丰富和完善公司整体解决方案。

 

此外,公司不断推进子公司北京银证、易联云研发项目,通过对子公司财务、人员、管理、业务的整合,不断提升集团整体效益,综合竞争实力不断加强。

 

风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降、销售业绩下滑风险;煤改气低于预期;收购整合风险;海外市场拓展风险。


1.2.8  世纪鼎利:ICT+职业教育双轮驱动,恰逢物联网爆发之际

ICT+职业教育主营业务发展逻辑清晰,搭物联网春风,大力发展主营业务,财务表现优异,2017年营收有望增加45%,行业估值富有吸引力,而公司估值在行业中颇具优势。ICT业务稳定发展,仪器仪表业务贴合两大运营商发展重点,需求旺盛;恰逢物联网发展春风,公司NB-IOT测试设备订单不断;大数据业务稳步推进,公安系统项目成为亮点。政策、市场双轮驱动,公司职业教育布局加速推进。鼎利学院陆续建成,将迎来招生大年;围绕市场IT职业培训供需痛点,佳诺明德布局渐显成效;并购美都带来新商业模式,企业价值受市场认可度不断提升。物联网红利带来RFID价格下降和产业进一步发展,智能卡数量维持稳定增长态势,并购一芯智能为企业带来RFID竞争优势,龙头企业有望进一步获得优势;物联网行业营收占比持续提升,公司销售结构不断优化。

 

风险提示:传统网络优化业务毛利持续下滑;物联网及教育业务发展不及预期


1.2.9  拓邦股份:营收规模稳健增长业绩符合预期,智控龙头尽享智能物联时代广阔发展空间

公司业务呈“一体两翼”式,其中智能控制器业务下游需求升级、制造和研发门槛提升,成为智控市场龙头,营业规模稳健增长,产品结构持续优化;高效电机及控制业务与智控业务共同发展,具有协同效应,业务收入高速增长;锂电池业务处于转型期,正加速从动力电池转型储能及小动力电池,从而与公司的主业在家电无绳化、电动工具无绳化方面具备强协同效应。此外,公司聚焦智能物联生态入口,引入人工智能、深度学习等前沿技术,为下游厂商智慧服务。公司整体营业收入和净利润高速增长,市场竞争力不断加强。

 

风险提示:市场需求及产业升级不及预期,人民币汇率波动风险,中美贸易摩擦加剧等。


1.2.10  光迅科技:业绩低于预期,期待核心芯片突破

在中美贸易摩擦、运营商资本开支下降等不利影响下,公司第一季度营收小幅低于上年同期水平。

 

稀缺光芯片龙头卡位产业链核心环节,综合实力最强承载国内厂商破局之希望。光迅是国内产品线最齐全以及A股市场稀缺的具有光芯片设计、生产能力的龙头光器件厂商。目前,公司正稳步推进10G、25G高端芯片的量产进程,与5G商用的市场真实需求有着较好的契合度,承载着国内厂商突破现有竞争格局的希望。此外,公司还是国内为数不多的3DSensing潜在供应商,未来有望切入消费级VCSEL百亿级市场。创新中心助力公司创新能力再升级。组建创新中心为公司带来两个重要的优势:1)减少公司研发投入;2)体制机制更加灵活,我们认为上述优势使得光迅的创新能力有望再次升级。

 

风险提示:公司出口业务主要采用美元结算,受汇率波动影响较为明显。 5G建设高峰前,运营商资本开支处于下降通道,电信市场业务有可能受此影响而不及预期。数据通信市场需求更新较快,公司产品有可能不能满足客户新的需求,进而影响公司业绩不及预期。市场竞争加剧导致毛利率下降幅度超出预期。


1.2.11  亿联网络:SIP话机业务保持快速增长,视频业务成长可期,UC终端龙头稳步前行

2018年一季度,公司因汇兑损失导致财务费用增加1000万元,在汇率变动的不利影响下,公司一季度销售商品收入依然增长35.7%,从侧面体现出公司产品具备较强的竞争力。毛利率方面,公司一季度总体毛利率下降3.32个百分点至60.97%,公司产品结构不断优化,若不考虑汇率变动因素,预计公司毛利率基本保持稳定。费用率方面,公司一季度销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加11.82%、37.4%和620.60%。

 

SIP话机销售开拓有效、VCS系统不断发力,保障公司持续稳定增长。VCS业务方面,公司渠道拓展顺利,产品广受掌握客户资源的代理商认可,成长前景较为乐观。此外,视频业务新产品不断更新迭代,对市场反应非常迅速。公司近期推出的云视讯是国内领先的“云+端”视频会议产品,云视讯不仅可以带动硬件销售,也有助于公司抢占中小企业用户。随着VCS业务营收占比的不断提升,公司整体业绩有望保持长期快速增长。

 

坚持技术为本造就高性价比优势,品牌影响力稳步提升推动国产替代加速。

 

风险提示:汇率波动风险;海外市场占比较高的风险;市场竞争加剧的风险。

                                   

1.2.12  天源迪科:大数据+云计算技术驱动,跨行业布局拓宽成长空间

传统电信业务稳健发展,BOSS引领云化解决方案。公司在电信业务支撑系统深耕多年,已获得稳定的市场份额,并凭借领先实力持续拓展市场。公司自主研发的“BOSS+”平台,配合运营商全面解决云化难题,已经成为中国电信、中国联通业务系统应用层大数据、云化试点的主要厂商。另外,华为从整个BSS市场的逐步退出,为公司带来了新增的市场空间。

 

公安信息化投资升级,警务云平台覆盖范围快速扩张。2017年公安系统平台软件市场达到147.5亿元,同比增长25%。公司研发的警务云大数据与交通大数据平台,战略布局一线城市,成功建设深圳公安大数据平台,通过示范效应业务向周边城市辐射,并与华为打包销售警务云解决方案共同拓展市场。我们预计整个警务云平台市场空间在百亿级,市场仍处于起步阶段,公司已经凭借技术和市场拓展构筑显著先发优势。。

 

金融软件业务迅速成长,深入政企合作跨行业协同发展。通过并购子公司维恩贝特,深度进入金融业,快速提升金融软件和服务市场份额。与阿里合作为大型国企提供采购和电商平台,未来二期工程将随之落地并有望切入政企的核心系统。在智能制造、新能源、交通、教育等行业存在持续拓展空间。

 

大数据市场规模持续增长,战略定位助力公司快速发展。在国家政策的支持下,大数据与云计算的产业规模快速增长。公司立足大数据企业全国50强,构建“大数据+行业”的产品战略,加强与顶级企业合作,以电信、公安和金融为中心不断跨行业拓展业务,持续巩固了收入与盈利的稳定增长

 

风险提示:电信运营商不能按时结算,核心人才流失,新客户信用管理复杂,大数据领域竞争加剧等。


2  5G首个完整标准正式冻结,

产业进入全面冲刺新阶段


2.1  事件

6月13日,3GPP 全会(TSG#80)批准了第五代移动通信技术标准(5G NR)独立组网(SA)功能冻结,标志着首个真正完整意义的国际5G标准正式出炉。


2.2  点评

第一版完整5G标准正式冻结,产业进入全面冲刺新阶段。由于去年12月完成的非独立组网NR标准,本次独立组网标准冻结,5G已经完成第一阶段全功能标准化工作。不同于3G、4G时代,5G产业链的提速,5G实现了产业研发与标准化平行推进。国内5G技术试验正处于第三阶段测试,即系统性验证(基于3GPP规范要求进行端到端部署验证),独立组网标准的冻结也标志着5G产业正式进入了全面冲刺的新阶段。


5G规模商用进程仍在稳步推进,2019年仍有希望开始规模部署。我们认为,虽然受中美贸易冲突、中兴制裁事件的影响,国内5G规模商用的进度可能会有一定程度的延后,但无论是运营商、设备商以及产业界其他各个环节的厂商均在有条不紊的推进5G规模商用。就在标准冻结后的第二天,中国移动、爱立信和英特尔完成了首个符合3GPPSA标准的异厂商5G新空口互通。从以往3G、4G的商用时间表可以看到,标准冻结后约18个月左右的时间开始规模部署。由于,5G实现了产业研发与标准化平行推进,因此我们预计5G规模部署时间会有一定程度的缩短。此外,考虑到5G作为科技强国重要的细分领域,而欧盟、美国、日本、韩国等政府在全方位推动5G,甚至在部分政策制定、实验进程上还要领先于中国。外围市场竞争压力从侧面影响中国相关政策制定者加速5G相关政策颁布和制定,我们预计2019年国内仍有望开始规模部署5G网络


投资建议:我们认为随着中兴事件得到初步解决,若事件后续再无反复,产业链相关厂商的生产经营相继恢复、市场情绪逐步好转,建议投资者关注5G产业链的烽火通信、中国联通、紫光股份、光讯科技等。


2.3  风险提示

5G商用进程不及预期。


3  美国公布500亿加征关税名单,

通信行业所受影响较小


3.1  事件

2018年6月15日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。我国马上回应,国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。


3.2  点评

征税商品清单主要以新能源汽车、化工原材料、元器件等为主,通信行业商品主要为光纤光缆和光纤连接器等。由于中国对美国征税名单主要集中在农产品、汽车、水产品等,而美国征税产品清单和中国制造2025相关,因此我们重点分析了500亿美元加税产品清单的两个List。List 1为7月6日起征税的340亿美元商品清单,List2为7月31日最终确定的160亿美元商品清单。其中,List 1中的加税商品主要为光缆,List 2中的加税商品主要为光棒光纤连接器其他光缆等。可以看到,包括主设备、通信终端、光模块在内的通信行业重要的细分领域均不在加税名单之中。


光棒国内依然维持反倾销,光纤光缆出口占比低影响很小。可以看到,光棒、光纤光缆是通信行业涉及最多的商品,这也是因为光纤光缆是5G产业的基础资源。但国内光棒目前依然处于供不应求的状态,且对美、日等国家的光棒维持反倾销,光棒的出口量占比很低。而光纤光缆的相关上市公司,中天科技、亨通光电等公司的海外营收占比在10%以上,但主要集中在东南亚、欧洲等地区,实际上销往美国的产品占比并不高,烽火通信的海外营收占比较高则是因为包括了通信设备业务的原因,实际本次加税对于国内光纤光缆厂商目前的业绩影响较小。


光器件方面,光模块并不在加税名单之内,光纤连接器太辰光等公司受一定影响。光模块作为国内光器件市场最为重要的细分市场,并未在本次加税名单之中。光器件中仅有光纤连接器属于加税商品,但光纤连接器本身市场规模不大,对光通信产业的影响较小。具体分析国内生产光纤连接器的厂商,天孚通信、三环集团等厂商光纤连接器的营收占比很小,影响可忽略不计。太辰光光纤连接器营收占公司主营收入的60%,且海外营收占比较高,因此会受到一定影响。


贸易战倒逼国产升级替代,通信产业机遇与挑战并存长期来看,我们认为包括电信业在内中美科技产业将更多出现争议常态化、事件突发性的特点,资本市场方面出现深度波动化会成为明显特征。随着中美竞争的加剧,国家势必会持续投入信息产业,通信行业相关国产替代与自主可控领域有望持续发酵。我们认为,在国产替代和信息安全中要寻找到可持续发展的市场,技术上不断和国际企业缩小差距,国产替代率逐渐提高,从低端到高端,政策上从强制国产化的市场到逐步自由竞争的市场。网络层面看好具有核心技术、协议、标准、产品的公司,建议关注紫光股份、烽火通信、北斗星通、海格通信等。设备国产替代是长期趋势且空间较大,建议关注紫光股份、大唐电信、浪潮信息等。软件与服务配套的数据库、操作系统、监控杀毒、流量监控等领域具备实现自主可控的基础且国产替代空间同样较大,建议关注中国软件、航天信息、烽火通信(烽火星空)、中新赛克、恒为科技、通鼎互联(百卓网络)等。从国产替代的顺序来看,聚焦党政军的优先采购、具有特殊系统集成资质的公司,建议关注中国软件、航天信息等。随着军改的落地,我们预期2018年北斗订单有望实现反转,芯片厂商有望切入物联网应用建设,具有先发优势,建议关注具备领先北斗芯片研发能力的龙头北斗星通、华力创通等。随着北斗产业链推进全面加速,包括高精度定位、数字地图、北斗运营等同样迎来绝佳的机遇,建议重点关注合众思壮四维图新


3.3  风险提示

中美贸易摩擦升级;网络安全产业推进不及预期;北斗导航、卫星通信推进不及预期。


4  中兴事件解读:拒绝令暂缓执行,

通信板块估值有望回升


4.1  事件

6月7日,来自美国商务部官网的消息显示,美国商务部部长罗斯(Wilbur Ross)美国当地时间6月7日宣布,中兴通讯和深圳市中兴康讯电子有限公司已经同意服从严厉的额外处罚和合规措施,并以此来换取终止因中兴通讯违反其2017年3月和解协议而实施的美国商务部工业和安全局(BIS)拒绝令。

 

6月13日,中兴通讯发布公告,公司将在BIS终止2018年4月15日拒绝令后尽快恢复受2018年4月15日拒绝令影响的经营活动。本公司将全面评估2018年4月15日拒绝令和协议对2018年第一季度报告的影响,重新编制及披露2018年第一季度报告。公司A股于6月13日上午开市起复牌。


4.2  点评

短期(1-3个月):业务停滞巨额罚款,公司短期现金流压力巨大,支付罚款或是当务之急

 

公司4月17日停牌至今将近2个月,从历史数据看公司员工平均年薪在20万以上(包含五险一金等),扣除年终奖因素假设公司员工平均薪酬在1万元左右,按照公司17年年底披露情况公司员工数量7.4万,保守预计公司近两个月员工工资支出15亿以上。

 

根据公司2018年1季报披露,截止到2018年3月31日,公司现金及现金等价物余额约为240亿人民币。扣除相关罚款(89.6亿)以及公司最低程度运转支出(15亿)、并且不考虑公司短期偿债、海外运营商违约金等因素。

 

尽管短期内公司可以通过加紧协调国内运营商应收账款回款等手段加快现金回笼等方式应对,但是从历史数据看,公司正常运转情况下,现金及现金等价物余额在200亿以上,公司短期现金流压力巨大。

 

按照BIS要求,公司只有在缴纳罚款后才能将公司从《禁止出口人员清单》中移除,根据公司2018年4月20日发布的公告,公司成受拒绝令影响,本公司主要经营活动已无法进行。我们判断在未能完全缴纳罚款期间公司业务仍不能正常开展。公司未来1-3个月内尽早支付BIS相关罚款是当务之急,争取快速复产回归公司正常运营。

 

中期(3到6个月):管理层更换,工作交接、业务开展或存在过渡期

 

BIS要求公司要在30天内完成董事会与高管层的重组,公司目前管理层包括熟悉公司管理以及公司战略制定着的董事长殷一民、总裁赵先明等均在被更换名单之列。另外BIS还要求公司与现任高级副总裁及以上高层领导以及与相关负责管理层或高级职员解除合同,并且禁止再聘用。我们判断待公司恢复正常业务之后,短期内公司大量更换高级管理人才,将会对公司后续一段业务开展会带来一定的消极影响。

 

另外,本次美国禁运事件的导火索是来自于海外业务,加上美国先关合规官入驻公司,我们判断公司中期相关海外业务拓展受到影响的程度要大于国内。

 

投资建议:对于公司自身而言,由于公司复牌较为突然,公告并未评估本次BIS激活拒绝令给公司带来具体量化的影响(罚款除外),我们暂不对公司业绩作出预测与投资建议,等待公司进一步披露相关情况,我们再做进一步判断。对于通信产业链而言,美国禁令事件有较为明确的解决方案,未来随着中兴通讯罚款的及时缴纳,通信板块估值抑制因素逐渐消除,我们预计通信相关产业链尤其是于中兴通讯密切相关的公司会在资本市场情绪方面会得到修复,建议重点关注。


4.3  风险提示

受中美贸易摩擦影响,中兴通讯事件有可能再次出现反复。


5  美国废除网络中立,

运营商有望受益


5.1  事件

据通信世界网报道,6月12日,美国联邦通信委员会废除网络中立性法规的决定已于本周一开始实施。


5.2  点评

废除网络中立法规后,包括屏蔽计划、降低网速、付费以提供优待等监管计划将被废除。网络中立性法规的原始版本为应对快速变化的互联网,制定了很多监管计划,使得联邦通信委员会得以审查互联网服务提供商们的行为。包括:1)屏蔽网站,互联网服务提供商们不能通过屏蔽网站或应用程序来阻止消费者访问合法内容;2)降低网速,互联网服务提供商们不能根据在线内容的类型来降低网络数据传输速度,只要该在线内容是合法的;3)付费以提供优待,互联网服务提供商们不能接受公司们给予的额外费用以加快这些公司旗下网站的访问速度,而不对那些没付费的公司加速。


推动互联网产业话语权出现变化,运营商有望充分受益。网络中立原则提出之初是为了限制运营商的资源垄断,限制产业内其他竞争者的发展。2013年包括美国、欧洲在内的运营商和Netflix等互联网公司签订了“互惠协议”,在向多家运营商支付互联费用后,确保互联网公司的连接速度和体验。但目前运营商在产业链中的地位大幅下降,电信资费不断下降、资本投入维持高位,运营商几乎成为大型互联网企业的管道商。在此背景下,网络中立性法规被废除,运营商具有更多的定价自主权,在资费、套餐、业务运营方面具有更多的灵活性,进而在产业链中的话语权获得大幅提升。建议投资者关注运营商混改龙头中国联通


5.3  风险提示

联通混改进程及效果不及预期。


6  上周行情回顾


纵观一周走势,沪指5日累计下跌1.48%,深成指5日累计下跌2.57%,创业板指5日累计下跌4.08%。

 

TMT板块本周走势不佳,电子元器件板块下跌3.85%,通信板块下跌7.43%,计算机板块下跌5.67%,传媒板块下跌3.68%。


TMT板块估值均低于我们的估值中枢(七年平均水平)。电子元器件、通信板块、计算机板块、传媒和科技(组合)分别低于平均6.60、6.11、3.17、14.85、7.91。此外,沪深300高出1.15。


7  相关概念板块及通信个股走势


在上周,TMT概念板整体跌幅,0个概念板块上涨,27个概念板块下跌,1个板块持平。涨幅位于前五的版块为移动互联网、芯片国产化、智能IC卡、网络游戏、量子通信,分别上涨0.00%、-1.61%、-2.87%、-3.64%、-3.75%。在线教育、去IOE、4G、移动互联网、第三方支付板块分别下降7.33%、7.18%、6.63%、6.57%、6.41%。


上周通信板块下跌7.43%,同期沪深300指数下跌0.69%,创业板指数下跌4.08%。

 

通信板块中,51家公司有不同程度的上涨,星网宇达本周上涨21.77%,表现抢眼;会畅通讯、万集科技、碳元科技、创维数字分别上涨17.73%、12.11%、12.10%、9.01%。

 

中兴通讯本周下跌27.12%,波导股份、欣天科技、高斯贝尔、精伦电子本周均下跌,分别为21.75%、15.95%、15.58%、14.50%。



8  上周板块及公司舆情分析


8.1  工业互联网相关

1)华为发布行业云使能服务

华为发布行业云使能服务,帮助企业克服上云过程中面临的复杂性和挑战,利用云计算、大数据、SDN等一系列新技术,为企业和政府提供全生命周期的服务解决方案,使能数字化转型。(C114中国通信网

 

2)MGC+AI 新华社发布媒体大脑“MAGIC”智能生产平台

继成功发布媒体大脑1.0后,13日,新华社向全球发布了媒体大脑2.0——“MAGIC”智能生产平台。这次发布的“MAGIC ”平台由新华社和阿里巴巴合资成立的媒体人工智能公司新华智云独立研发。(C114中国通信网


8.2  5G相关

1) 3GPP正式发布5G标准SA方案

3GPP5G NR标准 SA(Standalone,独立组网)方案在3GPP第80次TSG RAN全会正式完成并发布,标志着首个真正完整意义的国际5G标准正式出炉。5G手机将在2019年推出。(C114中国通信网

 

2)安永:2025年中国5G用户数将占全球总数逾40%

安永13日发布的《中国扬帆启航引领全球5G》报告称,预计到2025年中国的5G用户数将达到5.76亿,占全球总数逾40%。中国将5G商用发布时间表提前至2019年,很可能成为全球最先部署5G的几个主要市场之一。(C114中国通信网


8.3  物联网&车联网相关

1)中移物联网发布5000万颗eSIM晶圆采购大单:总价达2000万元

中移物联网宣布将采购4000万颗消费级eSIM晶圆,1000万颗工业级eSIM晶圆。本次采购为预估金额采购,上限金额为2000万元。最终本次采购将以订单方式执行,中标人将直接给中移物联网公司提供5000万个物联通通信模块。(C114中国通信网

 

2)北京移动物联网连接数突破3300万,NB-IoT基站建设超过5000个

北京移动全面落实“大连接”战略,物联网取得快速发展,截止目前物联网连接数突破3300万,通过物联网联盟与150余家产业链合作伙伴建立联系,完成NB-IoT基站建设超过5000个。(C114中国通信网


8.4  IDC&云计算&CDN

1)微软招聘工程师为云服务开发AI芯片

最近的招聘信息显示,微软在效仿谷歌,为其云服务设计人工智能芯片。3月末,微软发布了为Azure云服务部门招聘至少3个岗位的招聘信息,招聘人工智能芯片开发人员。4月份,微软Azure云服务部门发布了招聘一名芯片项目经理,以及“一名从事软/硬件联合设计和人工智能加速优化工作工程师”的招聘信息。(C114中国通信网

 

2)华为在CEBIT 2018发布基于微软Azure Stack的混合云解决方案

微软和华为合作推出Azure Stack混合云解决方案。微软在软件方面的专业能力,将帮助客户更好的实施混合云策略,获得云技术带来的敏捷、弹性、高效的优势。华为则提供了高性能、易管理的计算解决方案,不断提升计算效率与敏捷度。(C114中国通信网


8.5  电信运营商

1)中国移动与百度签署战略合作协议

中国移动与百度表示双方将积极维护和拓展已形成的良好合作关系,共同探索未来新兴业务领域的发展机遇,对进一步加强双方合作共赢、构建运营商与互联网企业融合新生态具有重要意义。(C114中国通信网

 

2)中国联通10G PON预计于2019年以互通方式进行部署应用

在“2018中国光网络研讨会”上,中国联通网络技术研究院网络技术研究部光接入网室高级工程师贾武指出,经过前期的实验室测试、外场测试,中国联通完成了10G PON的FTTH互通的技术储备。预计2019年中国联通10G PON的FTTH将以互通方式进行部署应用。(C114中国通信网


8.6  主设备商

1)中兴通讯将向银行申请300亿元+60亿美元的授信额度

中兴通讯发布公告称将于6月29日召开股东大会,将审议中兴通讯向中国银行申请300亿元人民币的综合授信额度的议案;向国家开发银行深圳市分行申请60亿美元的综合授信额度的议案;为中兴香港中长期债务性融资提供提供金额不超过6亿美元的连带责任保证担保的议案。(C114中国通信网

 

2)小米确定将于6月25日启动在港招股

小米将于6月25日在香港启动招股。香港券商将就小米IPO提供1550亿港元保证金贷款。6月14日,证监会官网发布了关于小米集团公开发行存托凭证申请文件反馈意见,涉及规范性问题、信息披露问题、其他问题三个层面的84个具体问题。(C114中国通信网



【方正通信团队】

马军 方正证券研究所副所长,通信互联网首席分析师 曾就职于工信部电信研究院,15年通信互联网产业政策趋势研究经验,前瞻性与脉动性行业趋势把握到位,连续五年荣获各种行业研究奖项,2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名

宋辉 方正证券通信互联网行业分析师 工学硕士,3年电信运营商及互联网工作经验,3年证券研究经验,2017年新财富第二,2016年新财富第四成员

廖蕾 方正证券通信互联网行业分析师 工学硕士,3年证券研究经验,2017年新财富第二,2016年新财富第四成员

吴彤 方正证券通信互联网行业分析师 工学博士,新加坡科技发展局工作经验,2年证券研究经验,2018年加入团队

樊生龙 方正证券通信互联网行业分析师 理学博士,2年证券研究经验,2018年加入团队

柳珏廷 方正证券通信互联网行业分析师 理学硕士,2018年加入团队


【特别声明】 

本订阅号由方正证券通信马军团队编写,所刊载的信息均基于方正证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流。任何情况下任何完整的研究观点,均应以方正证券研究所已正式发布的相关研究报告为准,推送内容仅供参考,方正证券不对其准确性或完整性做出任何保证。

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