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生产端持续表现韧性,供需失衡逐渐催生未来下行压力——5月经济数据点评

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正式报告请参见东北证券宏观研究报告《生产端持续表现韧性,供需失衡逐渐催生未来下行压力——5月经济数据点评》


东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814 



报告摘要:


工业生产增速平稳,供给端显示经济韧性。5月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,增速比上月回落0.2个百分点,比上年同月加快0.3个百分点。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长12.3%和9.4%,增速分别比规模以上工业快5.5和2.6个百分点。新能源汽车、集成电路等新产品也均保持快速增长。供给侧改革稳步推进。


固定资产投资增速回落至历史低位。1-5月全国固定资产投资增长6.1%,比1-4月份回落0.9个百分点,远低于预期的7%。但高端产业投资仍在加大。高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长9.7%和8.2%,增速分别比1-4月份加快1.8和0.3个百分点。基建投资下滑是主要拖累,预计下半年在PPP清库结束、基数下降背景下探底修复。


房地产投资增长较快,是投资端增长的主要支撑。1-5月份,全国房地产开发投资同比名义增长10.2%,单月同比为9.78%。5月房屋新开工面积同比增长20.5%,较前值2.9%有大幅增长。但去年6月份基数较高,预计今年6月增速会放缓。商品房销售面积同比增长2.9%,增速比1-4月份提高1.6个百分点。销售额回暖,供需同时发力,拉动房地产投资。5月份房地产资金回升,保证了地产投资的高增长。但5月社融增量腰斩,市场资金面趋于紧张,下半年房地产不易得到稳定的资金来源,未来的增速可能会有所回落。


消费受短期冲击,预计未来在政策刺激下回稳。5月份,社会消费品同比增长8.5%,增速比上月回落0.9个百分点,低于市场预期的9.5%。下滑有居民持续加杠杆因素,也有端去节错位、汽车进口关税下调下延迟消费因素。政策扩大内需持续,预计未来该指标有望回稳。


生产和终端需求持续背离,经济压力逐渐显现。5月数据显示出生产端仍保持经济韧性,二季度经济仍然表现出“小阳春”状态,但需求和投资增速并不同步,供需剪刀差扩大。目前“去杠杆”的大背景及资产新规的影响下,社融可能会持续下滑,对未来需求、投资端造成持续压力,加重供需的不平衡。政策将持续微调,本周中美两国祭出加征关税清单,该领域风险尚未消除,国内政策微调整将持续,维护经济平稳运行。综上,下半年经济存在一定下行风险,但也不会太悲观。



报告正文:



1、主要数据


中国5月规模以上工业增加值同比 6.8%,预期 7%,前值 7%。

 

中国1至5月规模以上工业增加值同比 6.9%,预期 6.9%,前值 6.9%。

 

中国1至5月城镇固定资产投资同比 6.1%,预期 7%,前值 7%。

 

中国前5个月房地产开发投资增速回落0.1个百分点,同比名义增长10.2%。


商品房销售面积同比增长2.9%,较前4个月提高1.6个百分点;

商品房销售额增速提高2.8个百分点,至11.8%。

 

中国5月社会消费品零售总额同比8.5%,预期9.6%,前值 9.4%。

中国1至5月社会消费品零售总额同比 9.5%,预期 9.7%,前值 9.7%。



2、工业增加值平稳,上游产业增速加快


2018年5月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,比上年同月加快0.3个百分点,比4月份回落0.2个百分点。从环比看,5月份,规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1-5月份,规模以上工业增加值同比增长6.9%,与1-4月份持平。整体来看工业增加值增速平稳。


分三大门类看,5月份,采矿业增加值同比增长3.0%,增速由负转正,扭转了之前连续多个月的同比下跌趋势。制造业增长6.6%,比4月份回落0.8个百分点,但整体平稳;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长12.2%,加快 3.4个百分点,增速有较大幅度的提高。


分行业看,5月份,41个工业大类行业中,36个行业增加值保持增长态势。由于去年去产能导致基数较低的原因,非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业增速增加;涨幅扩大的还有汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等;涨幅缩窄的有化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业等;纺织业增加值有小幅下跌。


发电量和钢产量增速上升,上游产业生产扩张,反映出经济的韧性,工业原动力充足。中游制造业来看,新产业增长较快,装备制造业、高技术产业增加值分别同比增长9.4%、12.3%,比全国规模以上工业分别快2.6、5.5个百分点,新能源汽车、集成电路等新产品均保持快速增长,成为拉动工业增加值的重要动力。同时,5月房地产投资保持高位,建安投资增速反弹,出口增速超预期,对工业增加值平稳亦有贡献。


综上,5月工业增加值仍然呈现结构优化特征,同时延续今年以来的传统部门反弹局面,但正如下文将述,终端需求总体持续偏弱,生产端的可持续性将逐渐受到压力。



3、基建增速继续下滑,产业结构优化


3.1、固定资产投资增速回落至历史低位


5月份投资增速明显下滑。1-5月全国固定资产投资增速回落至6.1%,比1-4月份回落0.9个百分点,远低于预期的7%。民间固定投资累计同比增速也有所下降,从1-4月的8.37%回落至8.1%。


基建投资增速持续回落。至5月份基建投资累计同比增张9.4%,较前值再降低3个百分点,达到历史新低位。这主要是地方政府财政支出紧缩导致的(年中报告中我们提到前几个月财政支出、政府性基金支出、城投债等增长并不低,因此PPP清库、地方政府债务风险管控下的非标融资预计影响较大)。目前基建投资增速过低,拖累整体投资额。我们预计在PPP清库结束、基数降低等背景下,进入下半年基建投资增速有望探底修复。6月15日,中美新一轮贸易摩擦开启,双方给出加征关税清单,外部风险依然是横在我们面前的一道坎,内部不排除在防范债务危机的基础上适度加大基建建设,以保持经济平稳运行。



3.2、制造业投资中高技术产业成为增长动力


制造业投资继续回升。1-5月份,制造业投资增长5.2%,增速比1-4月份提高0.4个百分点,比2016年和2017年同比分别提高1和0.4个百分点。高端产业投资增速拔类超群。1-5月份,高技术制造业投资增长9.7%,增速比1-4月份提高1.8个百分点,比全部制造业投资高4.5个百分点。其中,环境监测专用仪器仪表制造业投资增长106.5%,医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长69.2%,半导体分立器件制造业投资增长33.1%,工业自动控制系统装置制造业投资增长31.6%,通信系统设备制造业投资增长30.5%,集成电路制造业投资增长28.1%。1-5月份,高技术制造业投资占全部制造业投资的比重为17.1%,比2016年和2017年分别提高5和3.6个百分点。装备制造业投资也表现不俗,同比增速8.2%,比1-4月份加快0.3个百分点。这反映出产业结构的不断优化,高端产业越来越成为制造业发展的主要动能。



4、地产投资维持高增速,下半年或将回落


4.1、地产投资增速保持高位


传统需求中,在基建投资持续下滑的情况下,房地产投资一枝独秀。1-5月份,全国房地产开发投资同比名义增长10.2%,单月同比为9.78%,成为拉动总投资量的主要动力。但其中行业分化严重:住宅投资增长14.2%,增速与1-4月份持平。办公楼投资下降7.8%,商业营业用房投资下降9.3%。降幅均扩大。



4.2、新开工面积大幅增长,支撑地产投资


5月房屋新开工面积为20410.97万平方米,同比增长20.5%,较前值2.9%有大幅增长。这是因为天气回暖,新房开工增多,并且去年5月基数较低。1-5月累计新开工面积为72,190.00万平方米,同比增长10.8%,较1-4月增速上升3.5个百分点。其中,住宅累计新开工面积为53098.00万平方米,同比增长13.2%;办公楼累计新开工面积为2,086.00万平方米,同比下降8.20%;商业营业用房累计新开工面积为6,994.00,同比下降-8.80%。新开工面积整体有所回升,支撑房地产投资保持高增速。但去年6月份基数较高,预计今年6月增速会放缓。



4.3、需求配合供给,合力推动地产


1-5月份,商品房销售面积56409万平方米,同比增长2.9%,增速比1-4月份提高1.6个百分点。其中,住宅销售面积增长2.3%,办公楼销售面积下降3.5%,商业营业用房销售面积增长5.8%。商品房销售额48778亿元,增长11.8%,增速提高2.8个百分点。其中,住宅销售额增长12.8%,办公楼销售额下降1.1%,商业营业用房销售额增长6.5%。



从销售额来看,1-5月份商品房销售额累计值为48,778.00亿元,同比增长11.80%,比1-4月高了2.8个百分点。其中,1-5月份住宅累计销售额为41,350.00亿元,同比增长12.80%,前值9.50%;办公楼累计销售额为2095.00亿元,同比下降1.10%,1-4月累计下降3.2%;商业营业用房累计销售额4135.00亿元,同比上升6.50%,前值7.50%。销售额回暖,供需同时发力,拉动房地产投资。



4.4、库存量较低,5月资金供应回升


房屋待售面积继续下降,存售比回落。目前商品房存量处于较低位置,销售对投资的拉动效果明显,使得房地产投资维持在高位。



从资金面来看,1-5月份,房地产开发企业到位资金62003亿元,同比增长5.1%,增速比1-4月份提高3个百分点。其中,国内贷款10201亿元,下降2.8%;利用外资21亿元,下降76.2%;自筹资金19473亿元,增长8.1%;定金及预收款20122亿元,增长12.7%;个人按揭贷款9250亿元,下降3.6%。5月份房地产资金回升,保证了地产投资的高增长。但5月社融增量腰斩,市场资金面趋于紧张,下半年房地产资金保障有压力,未来的增速可能会有所回落。


5、消费受短期冲击,预计未来在政策推动下回稳


5月份,社会消费品零售总额30359.00亿元,同比增长8.5%,增速比上月回落0.9个百分点。1-5月份,社会消费品零售总额近15万亿元,增长9.5%,比1-4月份略低0.2个百分点。消费品零售总额有所回落,但这主要是因为去年5月份端午节的缘故导致基数较高,而今年端午节在6月份;并且由于汽车减关税政策将于7月落地,当前居民会有延迟购买汽车的行为。除去这两个问题的影响,销售总额增速变化不大。



按经营单位所在地分,5月份,城镇消费品零售额26092亿元,同比增长8.3%;乡村消费品零售额4267亿元,增长9.6%。1-5月份,城镇消费品零售额127716亿元,同比增长9.3%;乡村消费品零售额21460亿元,增长10.5%。



按消费类型分,5月份,餐饮收入3321亿元,同比增长8.8%;商品零售27038亿元,增长8.4%。1-5月份,餐饮收入16057亿元,同比增长9.8%;商品零售133120亿元,增长9.4%。



商品零售分类来看,占比比较大的汽车销售同比下降1%(降税导致的延迟购买);受到国际油价居高不下的影响,石油及制品类销售额增长14%;服装鞋帽、针纺织品类同比增长6.6%;粮食、食品类增长7.3%。



总体来看,5月份消费品零售总额虽有一定程度的回落,但主要是短期冲击,以及目前居民杠杆率过高所致。4月底政治局会议提出持续扩大内需,两会提出将会“提高个人所得税起征点,增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除,合理减负”。随着促进消费的政策相继落地,预计下半年消费量会回归稳定。


6、二季度整体“小阳春”,下半年有下行风险


5月经济情况总体平稳,PMI回升,CPI持平,PPI上升,进出口大超预期,工业增加值基本持平,高端制造业快速发展,地产建安投资以及制造业投资增速回升,消费品零售总额除去短期冲击也增速较快。整体上看,符合我们二季度经济“小阳春”的预测。


但同时需要注意的是,社会融资额增量骤减,造成融资环境的压力,必定会影响到企业的后续投资。目前在“去杠杆”的大背景及资产新规的影响下,表外融资继续萎缩,可能会导致社融持续下滑,对未来需求、投资端造成持续压力,加重供需的不平衡。生产端和需求端持续背离,供需剪刀差扩大,这一状态预计难以维持,未来生产端有一定下行压力。


综上,5月份各项经济数据显示,二季度经济“小阳春”迹象明显,印证了我们的预测。但资金面、投资面并不乐观,下半年经济存在一定下行风险,但不会太悲观。6月15日中美两国关税清单祭出,这一新局面的出现可能带来未来国内政策的进一步放松,托底经济的程度存在一定不确定性。总体上,我们目前认为下半年经济有小幅下行可能。







宏观分析师:沈新凤    执业证书编号:S0550518040001


东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师。上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。


尤春野,研究助理。北京大学理学学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。


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