如约而来,期货分析师论坛首日精华...附赠分析师之夜高清图片

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第九届中国期货分析师论坛首日论坛的要点精华都在这儿了，晚上还有幸见证高能表演—《分析师之歌》。

按照惯例，先放干货，照片拉至文末。

第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛首日论坛精华实录；

分论坛1：新常态下投顾与咨询业务的转型升级

上海淘利资产管理有限公司董事长 肖辉

趋势我们最关心的是三个指标，第一个是胜率，第二个是盈亏比，第三个是交易次数，如果我们做的是高频交易，有一百个来回，我们再做股指期货，胜率和盈亏比是非常重要的，如果胜率和盈亏比合适，交易次数越多越好。这里有个计算公示，因为你的收益等于交易次数乘以你平均的盈利和后面的胜率，以及失败率、盈亏比的比值关系，所以我们在做任何趋势模型的时候，我们会观察这三个因素。目前淘利资产大概胜率是0.4到0.45之间，盈亏比大概在2到2.5之间，这是我们目前做的水平，我们做的次数大概一天是几次，这是一个低频的。高频大概一天可能会在80到100次之间，这是我们做的一种趋势策略。

就未来的创新而言，因为刚刚讲了上周四有推出一个中证500，我们这个大小盘的轮动策略指数是如何来定义的呢？通过在沪深300以及中证500之间，通过我们的模型来识别，是去买沪深300还是中证500，就我们指数的构建部分。通过这个模型来动态地调整，因为原来没有推出这个品种的时候，我们是没法做这个策略的。我们的比较基准就是沪深300和中证500的均值，每年加起来的均值收益，就是我们的一个比较基准。这是我们做出来的，因为量化模型，这里列出来20个参数，基于这个模型，我们大概做了有1万多个参数的敏感性分析，大概50%以上都是符合我们需求的，我们自己拿了一部分，20个参数出来。从这里来看，没有哪一年没有超额收益，即使我们只到做到2015年4月3号，大部分都有超额收益。最好的年份应该是在2014年，超过比较基准的大概都在40%左右，比平均的指数要好40%以上，2010年大概有20%的超额收益。这个策略还没有把我们其他的量化收益加上去，只是纯指数跟踪的一个收益率。这是我们的一个模拟组合，从2010年3月9号净值从1开始做，我们的策略净值大概是2.15，沪深300在1.03，因为是截止到2015年2月4号，中证500是22%的收益率，均值这里有个线看得非常清楚，这个红线是我们能够做出来的，另外两根线，一个是沪深300，一个是中证500。所以我们认为未来的创新是非常大的，因为现在品种越来越多。

除此之外，我们也在考虑一些，如果我们指数点位高了，可能会发一些多空策略指数，以及我们的黑天鹅基金，黑天鹅基金我大概会花两分钟解释一下，各位很多人可能买过保险，你买保险的目的是担心有些重大的意外事情发生，但是这个事情是谁都不希望发生的，所以买保险是一个你不希望发生的事情，然后你要花钱去规避它。如果我们把这个理念放上去之后，如果有些东西我们希望它发生，它能给我们带来收益，并且对我们的人身没有任何的伤害或者是财产没有任何伤害，还能增加我们的很多财富，这是个很好的事情。所以我们提出黑天鹅基金的做法，这是如何来实现的呢？就是我们传统的，比如我们有1个亿的产品，会来做量化套利，做对冲交易，年化大概在10%左右的收益率，这时候我们会拿5%的钱出来，买极度虚值期权。如果有黑天鹅发生，这个收益率是非常惊人的，有时候这个极度虚值期权价值会涨100倍。这时候你的收益有多少？如果黑天鹅没有发生的时候，你可能就买一个比银行一年期定存高一点的理财产品，一年大概在5%左右。如果市场发生黑天鹅事件了，这时候你的收益非常可观的。所以我们的理解就是把保险公司的投连险的概念放到我们的产品设计里面来，这就是我们的黑天鹅基金的定义。

浙商期货有限公司经济顾问 李涛

杨绛先生说每个人的世界是每个人自己的，换句话说每个分析师也好，每个基金经理的路是自己走出来的，你可以模仿别人，但是最终还要自己走出自己的路，不能去复制别人。比如我们在座每个人的路，也是每个人走出来的，每个人也不见得同意或者是不同意，我只能说这些东西。我很幸运，因为有国家后面撑着，所以你可以犯错误。大家要明白一件世亲，无论是金融衍生物、股票，只要是资产管理，背后就是经济学、金融和会计三者的支撑，你选择不同的外在标的物，只是把宏观经济用金融的方法体现出来而已，就是这么简单。大家不要迷茫，比如我喜欢跑马拉松，有的人就喜欢跑百米，这两种基金如果拼收益率，那肯定是不一样的，有的人要看10年，有的看10天。比如去年有一个爆掉的前年是600%的收益，所以这些都没有意义。塔罗布先生说收益率都是随机分配的结果，包括肖辉先生刚才说的黑天鹅就是这个意思，关键看你能活多久，有没有自己的一套方法。

一个分析师也好，还是其他的也好，你怎么能够区别产生美，检验自己能否在这个市场中抢到钱，这么一千个人，最终成功的也就三到五个，大数原则就是统计。肖博士讲得很清楚，只要你的胜利超过50%，你的止赢千分之五，止损千分之三，是一个函数，这就是挣钱。比如肖辉博士只有40%的胜率，但是盈亏比是1.75，也就是7：4，那实际上乱起来，就通过数据，你自己乱出来就是一个挣钱的交易。就这么点事，大家坐下来拿一个表你自己输入一下，说不好听一点，你100次，1.05多还是0.97多？连乘就是你的收益率，实际上就是一个模型，我们每个人交易就是在模型上玩这个游戏，收益率就碰运气，没准你今年很难受，前面十次都失败，后面十次你可能就成功了。要看长一点的时间。

上海健锋资产管理有限公司总经理 梁瑞安

刚才肖总讲量化，门槛蛮高的，听起来不懂点数学都难，因为我本科也是学数学，研究生读的是金融分创，2002年毕业，当时也摸过这个东西，自己瞎琢磨了一年多也没弄清楚。我原来毕业，后来在期货公司待了四年，从研究员一直做到研究部负责人，后来在北京中期还带了十几个人做研究，各个品种。2006年到上海加入私募做对冲基金，其实整个买方研究员和基金经理做了9年，所以我对分析师这个行当，还是蛮有感触的，就是前面这4年在期货公司，如果要总结感觉就是浪费生命，自我感觉很好，因为2002年到2005年像样的投资公司很少，都是一些散户，散户每周或者是隔一周过来听会，分析师上去讲，底下掌声一大片。其实后来想想，真是一种很虚幻的东西，做了几年研究还带了一批人，其实一塌糊涂，但是掌声还不断，所以在里面是很诡异的状态。

我觉得做研究看你是什么目的，当时的目的写两篇报告放在网上找点点击率和掌声，自己感觉很好，这个特别浪费生命。到了投资公司我一下子豁然开朗，因为师傅也好，老板也好，正确的领导下，这句话真的不是客套，你想我研究生在北大光华，硕士生都读了，赚钱还有难的吗？结果发现完全没关系，如果有关系的话投资公司就去耶鲁、哈佛招人就可以了，不差钱。关键的是投资的理念，比如你到了一个公司，这个公司赚钱靠什么，肖总靠量化，我到了一个公司靠什么？靠供需决定价格，这几个字，每个字我估计都超过五个亿。所以很震撼，供需就能决定价格，不是什么宏观政策。

而且简单的就是你找一个本科生就可以，你随便上上铜未来半年，全球的铜缺多少？50万吨，一定爆涨，只要你能算出来，在各种假设上摆出平衡表，所以我们当时奠定了一个根深蒂固的理论，就是供需决定价格，这几个字我们就把它供起来一样。这几个字的指导下，我们一下子就很轻松了，所以刚才各位讲分析师如何培养，我是百分百认为，所以我最不愁分析师，我招人很简单，就是两个指标，第一是对投资很感兴趣，第二是好学，然后只要符合这个条件我就招了。所以我不需要必须是前十名大学，必须有什么经验，都不需要，我相信通过一两年，我就能培养出来，而且我自己认为成才率百分之三五十都有的。我们培养的人到期货公司当个研发总监绰绰有余，只要你能请得起，你年薪能给他50万、100万，他绝对可以过去。因为我们供需决定价格，在这个理念，后来我们衍生了很多方法论，这些方法论都是针对这六个字来细化的，每一条都能落实。所以我培养研究员，几乎是有一套流水线，但这个流水线我没写出来，在我心里我大概知道怎么做，所以平时出去开会，我也会看到很多优秀研究员，我很惊讶，我们的方法也被复制了。

我们2006年到2008年培养出来的都很不错，而且我们的研究员，因为我们属于买方研究员，给老板打工的，研究员的结论就是非常管用、非常有价值，而且坦率讲有几年我们就没怎么对期货公司的分析师，一点都没有诉求，真的不是吹牛，因为我们管3亿美金也就5个研究员，当时对于外面的研究员没有什么诉求，因为他懂的我们都知道。如果我们搞不懂了，他肯定搞不懂，所以说我们最大的方法，就是抓住一个主要矛盾，不是卖方分析师卖报告的，他会写到比如说写70页，我们不需要，我们就是说你最好写一页，最好写三五句话，所以我们以前给基金经理汇报，就这三五句话，他没有时间听你讲八分钟，就三分钟解决问题，一二三四五，或者是两个风险点就结束了，所以我们是在这种模式下训练出来的，如果你达不到这个标准，你自己都觉得有压力，可能慢慢就离开这个公司了，因为你达不到。

所以我觉得分析师是可培养的，很多人说努力，如果你在期货公司关键是缺乏领军人物，所以你怎么努力都没用，你努力个三五八年也许就毁掉了，因为你没有方向。这个领军人物如果能力很强，又被投资公司挖走了，如果能力很差又被毁了，所以有这种问题。大家也不要觉得我已经来期货公司了，你这样讲我很绝望，也不要这样，我观察下来最终能走出一片天来的，跟中国期货界前20名私募很紧密沟通的分析师都很有前途，永安的分析师，后来慢慢的有前途。所以说他跟这些期货公司背景的投资公司很紧密，为什么呢？他是被他们的需求拉着跑的，你看券商里面为什么能产生三百万的研究员？在期货公司能产生三五十万已经不错了，为什么？因为他有需求，比如你在东信证券做一个策略的头能搞到三五百万，因为有很多的公募管很多的钱，对你的需求，结果你一个月可能路演十场，一来上海就路演十个公司，然后排满，对你有需求了，你晚上还要加班加点写报告。期货公司的研究员是什么？对你没什么需求了，想起来了就问问。但是我觉得从历史纵深看，今天在期货公司的分析师已经比十年前的分析师幸福，所以我当年在期货公司那叫浪费青春，现在其实不是的，现在私募发展很快，对你们是有需求的，所以如果你觉得没有领军人物，你就盯着中国期货前20名，如果他是你的客户也好，是你的朋友也好，多去路演和沟通，这样的话人家提出很多刁难问题，如果说得俗一点，你去偷师，那些基金经理我认为是很牛的，他马上能看出问题抓到主要矛盾，如果你跟他配合一两年，你跟期货公司不满意就去投资公司了。我觉得跟私募结合，是一个满好的成长路径。

分论坛2：互联网金融与期货衍生品

中山证券互联网投顾中信总经理 胡光宇

互联网证券1.0的基本完成。简单地说可以归纳为证券互联网化。这里面有几个有代表性的东西，第一个是网上开户，应该说在2013年3月15号，也就是我们的郭主席发了9条文件，其中有一条是放开网上开户。第二点是网上交易，第三个工作是网络服务，在过去很多年，证券公司基本上是早九晚五。到2015年，应该说这个行业当中，绝大多数的证券公司，特别在互联网方面走得比较快的公司，也都实现了7×24小时的服务。在这个角度上讲，证券公司已经向互联网公司看齐了。

互联网证券2.0的方向有可能围绕导购。客户面对证券公司，货架上有很多的产品了时候，必然会面临买什么的问题，就是导购的问题。围绕导购的问题，大家在互联网行业有非常多的尝试，专业的投资咨询服务是证券公司与互联网企业竞争的差异，我们认为在金融产品导购方面，实际上目前来看可以分为三种。

第一种是UGC，就是让用户产生有价值的内容形成导购。其实这些年大家对整个行业比较热衷探讨的就是境外的Motifinvecting，国内像血雪球，这已经是在国内围绕证券行业比较成功的一家公司，包括还有一些加专注女性理财的方式。第二种是PGC，去年新浪也推出了一个理财师。第三种模式为机器人导购。比如说百度最近推出的股市通，它利用大家的搜索以大数据的方式呈现给大家，形成了一种类似于机器筛选、模型的导购。从导购来看，目前有这三种。这三种导购可以说是传统证券公司大家都没有做过的。

迎接互联网的风口主要有两个方面，一是放开牌照，二是放开账户。未来当互联网证券飓风袭来了时候，大家不考虑资本的问题，都围绕人。靠如何吸引人，无论是机制和文化，其实都不可或缺。互联网再往下发展1.0，就是证券互联网化已经结束了，再往后走围绕的有可能是导购、数据，在这个过程当中，实际上需要做一些精细化的运营与大数据的挖掘。第二，整个行业如何走向风口，一个是开放牌照，第二是放开客户的自由流动。最后互联网正选如何迎风起舞？应该聚焦人才、打造合伙人的文化，

工银瑞信基金指数投资部量化研究员 周崟

互联网金融对公募基金业务和影响和公募基金的应对。首先积极影响，可以促使公募基金为客户提供更好的产品和使用体验。公募基金公司在收到用户的使用反馈之后，还可以不断地改进服务细节，提升服务品质，提供一站式的便捷金融服务，这也是很多大型公募基金公司的梦想。第二是促进产品创新、服务创新。最后是公募基金可以参加互联网平台的交易。

不利影响，首先是产品同质化，2013年余额宝在6月份上市以后，很多公司疯狂上货币基金，对接的平台不同。但是实际上是货币基金还是理财基金，它在收益率还是在产品特点上，同类产品之间很难有所区分，所以造成和互联网相关的产品同质化严重。

第二是营销恶性竞争，像在公募基金行业，如果想做一些传统材料，实际上都要去证监会备案，但是在互联网平台或者是网站上做宣传的时候，，所以这使得很多公司有机会打一些擦边球。最后是中后台资源紧张，这主要是证券公司在互联网方面的架构体系薄弱，几乎没有，也没有大数据的运营平台，其系统难以应对纷繁复杂的需求，人才稀缺，人力资源非常紧张。

再看一下公募基金的应对策略。互联网理财金融有四大制高点，首先是基础设施，这是支付手段，公募基金也必须再去布局。剩下是平台、渠道、产品及场景，平台可以帮助公募基金产品实现它的互联网化，无论是互联网化的销售还是互联网的投资，都在平台上实现，而且现在的平台建设都与用户的习惯为核心，这和以前公募基金高高在上推出产品让用户接受方面发生很大的变化。从渠道来讲也发生很大的变化，比如说直销、银行代销等等。从目前的状态看，实际上代销和直销渠道在销售渠道当中占统治地位，但是这个改变很慢。最后是产品及场景，产品是平台的核心，但是除了公募基金本身，今后有可能提供一些和娱乐功能捆绑一起的销售行为，这都是今后的创新点。

蚂蚁小微金融理财平台业务负责人 陈志明

互联网的新金融、新思维、大数据、云支付以及其他各种的东西，总结起来，核心还是围绕着用户的三种需求：第一种需求，更加简单、低成本、体验更加良好满足用户原本应该满足的需求和服务；第二种需求，满足用户表达的欲望，我们已经做到了满足用户在一些论坛里面、在一些圈子里面表达的欲望，我们有机会做得更好，让这种表达更加有价值，更加能够帮助用户自身的成长以及用户周围人的成长；第三种需求，帮助用户，有兴趣、有决心、有潜力的用户如何让他们职业化，并且这种职业化在未来跟传统的基金公司站在同样的位置，基金公司以各种形态实现它的职业化，另外一帮人他利用的是互联网，将各种专业的资源或者说更有竞争力的灵活资源组合，提供专业化的可能。

浙江永安资本期权项目组负责人 周博

从产品设计的思路来看，应该说和期货实际上相似，一个是投机的角度，一个是产业的角度，所以它两个各有特色，投机是金额小、模式易推广、成本低、标准化程度高，产业金额大、量身订做、服务成本高、标准化程度低，但是一旦做起来，对链条的影响非常巨大。

期货行业相对于金融行业来说，还是一个很小众的群体。在期货事业的发展中，实际上最重要的是一个人的问题，从内部来说，人员的培育是差的。因为很多的人，比如我们公司有不少海龟、大专院校毕业的，他们的问题可能跟你具体的需求，真真正正需要到产业当中跟客户交流，才能得出产品。根据客户的需求才能设计出为他们量身订作的产品。永安的业务也刚刚尝试做，也存在不少法律法规合规的问题。从永安的角度，现在整个市场都在创新的潮流，如果上面给一个免死金牌，也会放开胆子尝试这个问题。

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