期货公司资产管理业务发展模式分析

一、期货资产管理业务现状

随着我国期货行业整体规范程度的不断提高，中国证监会逐步推出各类创新业务，资产管理业务和风险管理业务分别获批，而随着2014年底期货资产管理业务“一对多”的放开，资产管理业务在2015年度迅速发展。截止到2015年底，期货行业已有122家期货公司获得资产管理资格，各期货公司已发行2977个资产管理产品，行业资产管理总规模已达845.4亿元，管理规模较2014年同比增长577%。资管产品“一对多”的政策放开，成为了期货资产管理业务“井喷式”发展的主要原因。在股指期货受限，股票类资产产品收益率逐步下滑的背景下，商品期货类产品已被众多投资者接受。未来一段时间内，期货资产管理规模继续大幅度上涨将成为大概率事件。

 

二、资管子公司与资管部的比较

从期货公司目前开展资产管理业务操作性较强的组织架构主要有两种：一是在期货公司内部设立作为一级部门或二级部门的资产管理部门，专门负责资产管理业务运行；二是设立资产管理子公司。简单来看两种模式并无好坏之分，只是在不同阶段有各自的优势。

从资产管理业务发展规律来看，在业务刚起步阶段，由于资产管理部人员配置较少、资管规模也比较少，成立资产管理部门流程相对简单、快速、成本低；而且此时期货公司的资产管理品牌尚未形成，资产管理部对于期货公司平台需求较为明显，因此资产管理部比较适合资管业务的起步阶段。但随着期货公司资产管理规模的逐步扩大，尤其在大资管的背景下，资产管理业务范畴迅速扩大，期货公司资产管理业务的“公司化”势必将成为未来主要存在形式。从长远发展角度来看，资管子公司较之资产管理部门有以下几大优势：

优势一：自主选择注册地

期货公司资产管理子公司可以根据未来发展趋势自主选择公司注册地，为公司的整体发展规划打下基础。比如当前期货资管规模最大的深圳天风天成资产管理有限公司，其注册地就在深圳前海片区，其目的就是利用自贸区的政策优惠吸引资金。无独有偶，国贸期货也将资产管理子公司注册在福建自贸区。

在证监会2014年9月发布的《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》中，已明确表示期货资产管理产品允许投资大宗商品仓单等现货领域，同时也可参与境外衍生品交易。因此，自贸区的政策优势无疑为资管子公司的发展提供了丰厚的土壤。

 

优势二：人才优势化

传统型期货公司的薪资结构使得期货公司往往留不住优秀人才，而资管业务作为综合性很强的业务，期货公司需建立包括业务管理构架、运营模式、产品设计、风险控制、团队建设等相应的服务体系，对于人才需求较大。在成立资产管理子公司之后，独立的资产管理子公司可以制定独立的薪资体系，新的薪资体系将有利于吸引优秀人才。同时独立公司还能进行股权激励政策，激发员工潜在能力。毫无疑问，资产管理子公司的人才优势将较部门形式更加明显。

优势三：运作相对独立

设立具有独立法人资格的期货公司资产管理公司的另一大优势就是期货公司自有资金使用能够更加宽松。如果资管业务以一级部门形式运作，由于资管产品对于公司资本的要求，使得公司自有资金使用可能会受到一些限制。

除了资金独立以外，资管子公司还可以隔离其经营风险对母公司的影响，避免其与母公司可能发生的利益冲突。同时，作为独立的期货资管子公司，还能做到决策的独立性、产品研发的独立性以及绩效考核的独立；相对独立制定期货资产管理业务的激励机制。使得资产管理业务运作更有效、更市场化。

优势四：跳出“期货”束缚

所谓“跳出期货”实质有两层含义，其一、在混业经营的大框架下，期货公司需形成“大资管”的概念，业务不能仅仅围绕期货业务展开，而要将眼光扩展到整个金融领域范畴。在成立资管子公司后，公司文化、氛围都能摆脱原先期货公司束缚，这种改变势必提升资管业务的多元化。

第二、对于期货公司的资产管理部而言，发行资产管理产品的主体仍是期货公司，“期货公司”的品牌效应仍给予投资人风险较大的感官；而对于资产管理子公司而言，其发行资产管理产品主体为资管子公司，产品可以摆脱原先“期货”品牌束缚，这样更有利于资管业务开展。

 

毫无疑问，期货公司资产管理子公司资管子公司将成为期货公司资产管理业务发展的重要载体，对于提升期货公司核心竞争力具有重要作用。期货公司设立独立的期货资产管理公司将是未来资产管理业务发展的趋势所在。因此，从公司长远角度来看，有条件的期货公司可优先考虑设立独立的资管子公司。

 

三、期货资产管理业务介绍

1、产品类型：通道类和自主类模式

根据期货公司资产管理业务的投资策略来源，我们可以资管业务分为两类：通道类和自主类。

通道类资管业务指期货公司委任私募资产管理公司作为投资顾问并提供投资建议的资产管理业务。一般而言，该类资管业务的名义资产管理人是期货公司，但投资策略几乎完全由私募公司负责，甚至私募公司完成所有交易下单工作。该类资管业务是期货公司和私募双赢合作的一种体现。

自主类资管业务即期货公司作为资产管理人，利用自有的投资策略进行投资的资管业务。自主类资管业务不需要私募作为外部投顾。虽然国内期货行业仍未开放自营业务，但是根据证监会和中期协的规定，期货公司可以跟投自有资产管理计划，投资份额不得超过资管计划总份额的50%。这意味着期货公司可以通过资管业务使用公司自有资金进行投资，获取投资回报。

从目前来看，国内大型期货公司普遍都坚持通道类和自主类资管业务共同发展，两翼齐飞的策略。国内资管市场最近几年发展迅速，期货市场的机构投资者数量越来越多。通道类业务能够帮助期货公司吸引机构投资者，提供手续费和利息收入。而且期货公司可以为私募提供完整的PB服务。但仅发展通道类资管业务本质上只是提高手续费和利息收入，并没有从实质上改变期货公司“靠天吃饭”的格局。唯有打造自己的资管品牌，组建高素质的资管队伍，才能真正实现期货公司的多元化发展，拓展新的盈利增长点。

2、产品标的：上市与非上市类产品

上市类产品包括交易所上市的有价证券、权证、期货等品种，主要的投资策略包括阿尔法对冲、贝塔策略。此类资管产品可以为期货公司带来丰厚的手续费和利息收入，尤其是程序化交易的阿尔法对冲策略，由于每天成交手数极高，持仓时间短，风险相对偏低，受到期货公司的普遍欢迎。

非上市类产品是非交易所上市的金融工具，此类金融工具丰富多样，包括上市公司未解禁的IPO股票和定增股票、信托产品、资产证券化和场外期权等。

3、产品资金结构：普通和MOM/FOF

MoM即管理人的管理人（Manager of Manager），是通过甄选基金管理人，以投资子账户委托形式，让入选的子投资管理人负责投资的一种投资模式。FoF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

目前以上两种模式并无好坏之分，期货公司对两种模式均有尝试。具体例子有新湖期货殊问母基金7号资产管理计划（证券基金业协会产品编码SH1964），广发汇盛多策略MOM1号资产管理计划（证券基金业协会产品编码SD6974）。

 

四、设立资管子公司对于期货公司的好处

1、扩大经营范围，增加盈利来源

期货公司可以通过资产管理子公司拓展公司业务范围。当前向资源的主营业务主要是实体贸易和期现结合业务。在成立资产管理子公司后，期货公司可以利用资管平台开展投资咨询服务，为其他实体企业提供风险管理、仓单服务、大宗商品市场行情分析等服务。另外，期货公司可以通过资产管理业务，参与到更广泛的金融市场当中。除了期货市场外，期货公司还可以通过资产管理产品介入股权投资、资产证券化、场外期权等领域，亦可进军海外市场，实现企业经营的多元化。经营范围的扩大，无疑提升了万向资源的盈利能力；与此同时，期货公司还可以发挥自身在大宗商品领域的优势，通过资产管理子公司的平台，为企业提供金融增值服务，建立新的盈利增长点。

2、打造CTA品牌，降低资金使用成本

从全球市场发展来看，CTA团队已逐步成为一个公司的核心竞争力。作为期货公司，一支素质高超的CTA团队势必将对公司业务发展起到推波助澜的作用。设立资产管理子公司后，公司投资团队将有更多的机会接触市场，发行不同的产品积累经验。同时，期货公司作为风险管理专家，公司内部已拥有成熟的结算、风控体系，经验丰富的专业人士也能给予投资团队帮助和建议，加速投资团队成熟。通过资产管理平台形成期货公司的CTA品牌。

设立资产管理子公司后，期货资产管理业务的多元化特点，使得期货公司可以更便捷的将公司部分业务产品化，并通过公司CTA品牌吸引更多行业资金参与产品。这样操作可以降低企业资金的使用成本，并可以以杠杆的形式运作公司业务，起到“花小钱，办大事”的目的。

3、享受政策优惠，辅助业务发展

证监会2014年9月发布的《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》中，已明确表示期货资产管理产品允许投资大宗商品仓单等现货领域，同时也可参与境外衍生品交易，而自贸区的政策优惠无疑为资管子公司提供了丰厚的土壤。从当前市场趋势来看，已有部分期货公司选择在自贸区内设立资管子公司，加速国内外资管业务联动发展。这势必对期货公司的进出口及仓单业务起到辅助作用。