一、医药进入大时代 创新驱动医药股行情

有远见企业早已启动转型，研发投入已有一定积累

我们认为，以2011-2013年为界，一批有远见卓识企业启动转型，2011-2013年研发投入前一百强的企业投入复合增长率超过35%。我国拥有非常丰富的工程师红利，临床试验病例库资源丰富，中国创新的综合成

本投入仍然很低，与美国等传统医药创新强国相比。2016年研发投入最高的中国生物制药投入为12亿RMB，按照业内普遍公认的成本对比，类似于美国药企研发投入在6亿美金以上。

中国加入ICH执行全球标准，跨境知识产权并购是重要途径

中国于2017年初正式加入ICH执行全球质量标准，中国进行的药品审评审批制度改革有望缩短创新药上市时间，提高创新药享有市场专营时间，大大提高未来预期现金流和彻底打开了国门。纵观全球，中国医药创新能力与美国等仍有巨大提升空间，我们认为，跨境知识产权并购将成为中国药企实现转型创新的重要途径。

2018-2019年第一批创新成果出现，创新驱动医药股大行情

我们认为，2018-2019年第一批创新成果出现，自下而上会出现在：1)少数公司的创新药产品将迎来中美上市：亿帆医药；2)大量生物类似物的上市，生物药定价较高，中国市场潜力远未发挥；3)新型疫苗迎来集中上市阶段；4)第一批仿制药一致性评价和欧美转报品种有望于2018年陆续获批，2019年集中体现利润。

创新是医药一个时代的大主线，继续看好医药股表现

创新是医药这个时代的大主线，长期看会诞生一大批超级大牛股，继续看好医药股表现。我们的核心组合：长春高新、丽珠集团、瑞康医药、中国医药、羚锐制药、亿帆医药、华东医药、人福医药、信立泰、云南白药。关注益丰药房、老百姓。

二、举牌退潮众生相：有人金蝉脱壳 有人骑虎难下

A股2015年下半年兴起举牌热潮，今年逐渐退去。以10月为例，仅卓翼科技(9.900, -0.48, -4.62%)和建研集团(15.140, 0.00, 0.00%)两家上市公司被举牌，并未引起市场关注。去年10月，永安药业(35.600, 1.59, 4.68%)、四环生物(7.340, -0.21, -2.78%)、北京银行(7.380, 0.02, 0.27%)、*ST昌鱼(7.690, 0.18, 2.40%)、丽江旅游(9.150, -0.09, -0.97%)和*ST坊展(12.080, 0.10, 0.83%)6家公司被举牌，一个比一个吸引眼球。

“潮水退去，你才知道谁在裸泳。”举牌退潮后，众生相浮现：有举牌方通过连续增持入主上市公司，随后主导的并购重组步履维艰，无奈之下，只好金蝉脱壳；有举牌方不计成本举牌，甚至不惜动用杠杆，最后高处不胜寒，骑虎难下；有举牌方在热潮退去后终于冷静下来，仔细计算得失，最终选择悬崖勒马。

金蝉脱壳

11月2日，宋晓明执掌的长城汇理通过财产份额转让的方式主动交出亚星化学(10.940, 0.00, 0.00%)控股股东的第一大股东位置，持股比例由23.6%下降至10.4%。这23.6%的股权正是长城汇理在去年4月至7月通过连续四次举牌取得的。如今，长城汇理施展“金蝉脱壳”之术，实则无可奈何。

宋晓明被称作“并购教父”。在入主亚星化学后，长城汇理旋即表示，将通过产业并购、整合等方式改善上市公司经营情况和资产质量。但事与愿违，在其主导的重大资产重组于11月1日宣布终止后，长城汇理黯然转身。曾几何时，举牌方通过连续举牌入主上市公司后主导的并购重组风起云涌，但潮水退去，留下了一群“裸泳者”。

“很多举牌方不具备产业背景，其主导的重组大多是收购第三方资产，也就是‘三方交易’。一方面，‘三方交易’考虑的更多是业绩而不是产业逻辑，这容易让举牌方和公司原管理层形成对抗；另一方面，‘三方交易’侧重于提升上市公司估值，所以很多是跨界并购，无形中增大了通过监管部门审核的难度。”华泰联合证券董事总经理劳志明对中国证券报记者表示。

与上述相比，某些公司通过一两次举牌，轻仓参与，即使没押中宝，脱手时也更为从容。今年初，中科招商宣布，计划清仓式减持手中的大连圣亚(23.600, -0.47, -1.95%)、绵石投资(12.290, -0.54, -4.21%)、祥龙电业(7.360, -0.02, -0.27%)等8只股票。这些股票均为中科招商在2015年7、8月股市大幅波动期间“扫货”而来，大多只有一两次举牌。当初参与不深，脱手时自然从容。

骑虎难下

无奈也罢，从容也罢，最终成功金蝉脱壳的举牌方是幸运儿。与之相比，一些举牌方在多次举牌的过程中，不断推高增持成本，甚至在遭遇原控股股东反击时不计成本地大打股权争夺战。如今，落花流水春去也，出现高处不胜寒的局面。去年以来的百余起举牌事件中，不少举牌方已被深度套牢，有的甚至浮亏30%以上。

以宜昌长金举牌*ST昌鱼为例，去年6月以来，宜昌长金及其一致行动人多次举牌*ST昌鱼，至今年3月21日持股比例达到19.98%。

增持明细显示，宜昌长金及其一致行动人总计耗费10.26亿元，以此计算成本价约为10.09元/股，而*ST昌鱼的最新收盘价为7.69元/股。

“杠杆举牌”带来的浮亏更严重。“浮亏不可怕，如果长期看好公司发展，大不了以时间换空间。控制权是有溢价的，所以对成为控股股东举牌方来说，浮亏是可接受的。如果是用杠杆资金举牌，浮亏造成的压力可想而知，而且蕴藏很大风险。”北京一大型私募基金负责人表示。

以上海领资举牌新黄浦(16.650, -0.22, -1.30%)为例，一季度上海领资通过三次举牌拿下新黄浦15%股权，截至三季度末的持股比例达17.64%。粗略计算，上海领资的举牌平均成本接近20元/股，而新黄浦的最新收盘价为16.65元/股。重要的是，上海领资的举牌资金大部分来自股权质押和信托计划撬动的杠杆资金。

悬崖勒马

面对举牌退潮，一些举牌方虽然曾尝试举牌并发布了下一步计划，但此时则选择了悬崖勒马。梳理去年以来的百余起举牌事件可以发现，绝大多数举牌方在举牌后都计划在未来6个月或12个月内继续增持或者不排除继续增持上市公司股份，但很多举牌方在增持计划发布后没有了下文。

以天目药业(26.570, 0.35, 1.33%)为例，今年初汇隆华泽在一个多月的时间内四度举牌天目药业，持股比例达20%。对此，天目药业紧急停牌谋划反击。汇隆华泽在3月底明确表示，计划在未来6个月内继续增持2%至5%股权。但天目药业近日发布的三季报显示，汇隆华泽的持股比例停留在20%。

如果汇隆华泽执行增持计划，便将超过长城集团成为天目药业第一大股东。不过，汇隆华泽并没有这么做。天目药业回复上交所的问询函指出，长城集团、汇隆华泽及天目药业管理层于5月6日初次见面，双方作了初步沟通，建立起了有效的联系和交流渠道。

三、金种子业绩持续震荡 二三线酒企借多元化自救

在白酒行业集体回暖之时，金种子酒(9.060, 0.02, 0.22%)（600199.SH）的业绩依旧持续震荡。10月28日，安徽金种子酒业股份有限公司（以下简称“金种子酒”）发布的2017年第三季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入8.31亿元，同比下降19.98%；净利润498.06万元，同比下降50.35%。

事实上，自2013年起，金种子酒已经连续4年出现净利下滑，2013年、2014年、2015年、2016年的净利润分别为1.33亿元、8856.17万元、5208万元以及1702万元，同比降幅分别为76.22%、33.64%、41.19%以及67.32%。

金种子酒在财报中曾提到，一线名酒市场下沉，严重挤压了二三线酒企的生存空间。为此，该公司着力发展健康酒并重拾发展房地产业务，但收效甚微。《中国经营报》记者就相关问题向金种子酒发去采访函，但截至发稿前未收到回复。

　　多元变革

近日，我国上市酒企陆续发布2017年三季度报告，大多数酒企业绩上升态势明显。而金种子酒的三季度“答卷”却不尽如人意。据三季报显示，公司在2017年前三季度实现营业收入8.31亿元，同比下降19.98%；净利润498.06万元，同比下降50.35%。

记者了解到，金种子酒核心销售区域为安徽省内市场，但拥有4家上市酒企的安徽市场，竞争环境异常激烈。业内一直有“东不入皖”一说，来形容安徽白酒市场的复杂性。

根据金种子酒发布的《2017年三季度经营数据公告》显示，在2017年1~9月份，金种子酒在安徽省内营业收入为5.25亿元，占整体收入的81%。而2016年全年，金种子酒该项数据为10亿元，占比86%。这一数字在安徽省内上市白酒企业中是最低的。2016年，古井贡酒(71.150, 1.25, 1.79%)、迎驾贡酒(18.370, -0.01, -0.05%)和口子窖(49.400, 0.65, 1.33%)在安徽省内的营业收入分别为53亿元、17亿元和23亿元。

二三线酒企的多元自救

经历了多年的深度调整期和行业格局重塑之后，白酒行业在2017年迎来了一定程度的复苏。一线白酒企业也迎来了爆发式增长。与之相比，在消费者品牌意识提升、物料成本上涨等背景下，区域白酒企业面临着销售区域的挤压式竞争，在白酒消费的旺季来临时显现出生存危机。

其中，被收购成为大部分区域酒企的出路之一。2017年，河北龙头酒企老白干并购丰联酒业，一揽丰联旗下山东孔府家、河北板城、湖南武陵、安徽文王四家区域酒企。而早在2016年，白酒行业并购更为频繁。洋河股份(113.100, -1.11, -0.97%)收购了贵酒，古井贡酒以自有资金8.16亿元完成对湖北酒企黄鹤楼51%股权的收购，五粮液(68.330, 0.71, 1.05%)收购山东古贝春酒业51%的股权等。

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