【中信建投证券】每日精华推荐(2017.03.20)

目录

1.【通信】大唐电信(600198):瘦身健体，聚焦“集成电路+”，管理层换届，国改预期强烈 

2.【通信】海能达(002583):摩托罗拉诉讼对公司国际化的积极影响 

3.【煤炭】陕西黑猫(601015):增发方案已获批，看好公司“减焦增化”转型之路

4.【地产】京汉股份(000615):京津冀禀赋释放 静待风口落地 

5.【建材】再升科技(603601):需求旺盛技术革新，业绩高增长 

6.【计算机】华宇软件(300271):五纵四横打造领先泛政府细分行业信息服务商 

7.【环保】农村环境整治系列报告之一：农村污水治理，天地广阔，大有作为

1【通信】大唐电信(600198):瘦身健体，聚焦“集成电路+”，管理层换届，国改预期强烈  

武超则，S1440513090003

 

瘦身健体，提质增效，聚焦集成电路产业

 

公司原本四块业务：集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展；现在重点聚焦“集成电路+”产业，与集成电路关联性不大的产业，或清退，或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。

 

1）通信类芯片，一方面可能会引入世界顶尖企业合作，弥补智能手机芯片业务短板，另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求，物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片，避开短板，有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860，此前在无人机方面的表现就很抢眼。

 

2）汽车电子芯片领域，公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦，公司占股51%，主要针对新能源汽车领域的芯片，目前主要有三款产品：灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片；与恩智浦的合作，有助于提升在技术和资源方面的优势，同时在与大车厂合作层面，公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景，看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。

 

3）安全芯片领域，金融IC卡芯片国产化大趋势很确定，公司作为国内第一梯队的厂商，必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用，一旦规模铺展开来，带来业绩增厚。

 

4）其他业务，提质增效。移动互联网业务引入股权多元化，推动市场化独立发展，软件业务资产为16年整合重点，16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理，且在规模上做了压缩，产品结构上定下指标，保证毛利率；终端方面，重点开拓行业终端。

 

管理层换届，国企改革预期强烈

 

2016年6，即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始，又陆续发布公告，聘任相关高管，整个管理层的换届，使得公司国企改革愈发强烈。我们预测，公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向：

 

1）混改方面，对于消费端的业务，公司可能会引入混改，推动市场化发展，而对于核心技术产业或者优势产业，公司应该会保持绝对控股；具体而言：1、在集成电路领域，汽车电子芯片、通信类芯片，会寻求和世界顶尖企业的合作，如大唐恩智浦就是此例，而在安全芯片领域，如金融IC卡芯片，，引入混改的概率不大；2、在终端业务领域，可能会分业务进行资产整合，然后部分业务引入混改；3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端，另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块，此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点，发展效果良好，而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权，混改范围呈扩大趋势。

 

2）股权激励方面，因为公司此前从未进行过股权激励，根据员工学历分布情况来看，公司对人才的吸引力持续降低。此次改革，公司极有可能会进行员工持股激励，吸引人才，刺激员工工作热情。

 

3）机制改革方面，有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司，而烽火通信发展很成功，营收与利润10年涨10倍，成长为世界范围内光通信领域的佼佼者，为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面，极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。

 

盈利预测及投资建议

 

大唐电信瘦身健体，提质增效，聚焦集成电路产业。推动和世界顶尖企业合作弥补短板，物联网行业芯片潜力巨大，有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长，金融IC卡芯片国产化趋势确定，为公司带来业绩增厚。公司管理层更换，国企改革预期强烈，为公司发展注入新活力。预测公司17-18年净利润分别为1.76、4.69亿元，对应PE分别88、33倍。

 

风险提示

 

1、国企改革不达预期；

 

2、集成电路业务发展不达预期；

2【通信】海能达(002583):摩托罗拉诉讼对公司国际化的积极影响 

武超则，S1440513090003

 

事件

 

摩托罗拉系统公司3月14日宣布，，指出海能达对讲机、基站、中继器和调度系统，以及一些产品组合、销售材料侵犯了摩托罗拉系统公司的专利，涉嫌使用了三名前摩托罗拉员工提供的摩托罗拉的商业秘密。

 

简评

 

中国专网巨头崛起，公司全球快速扩张威胁摩托罗拉市场份额，今年接连在海外订单招标上击败摩托罗拉，并有望借助赛普乐进一步打开海外市场，引起摩托罗拉不得不通过诉讼打击公司。随着公司海外渠道的成功拓展、产品技术实力的飞速提升，近年多次在海外Tetra和DMR项目中击败摩托罗拉，2017年2月24日公司再次击败摩托罗拉，中标俄罗斯2017 年FIFA 联合会杯和2018 年FIFA 世界杯提供Tetra 通信网络建设，总金额约合人民币4590 万元。同时邀约收购英国专网公司赛普乐也获得赛普乐法庭会议通过进展顺利，未来有望借助赛普乐在Tetra终端的实力和欧洲的知名度进一步打开欧洲市场。迅猛的发展势头逐步威胁到摩托罗拉的市场份额，因此摩托罗拉不得不通过知识产权诉讼反击公司，和2003年思科起诉威胁到自己的华为侵犯知识产权如出一辙。

 

无论诉讼结果如何，应对诉讼的过程对公司更重要，长远来看摩托罗拉诉讼对公司国家化战略将产生非常多积极的影响：（1）海外拓展使公司更加注重自身知识产权保护。公司坚持每年超过10%的收入投入到研发中，拥有大量自主知识产权技术。截至2016年年初，公司共申请专利766项，PDT技术几乎所有的知识产权都集中在海能达。本次事件也将促进公司在国际化过程中对自身知识产权的维护意识。（2）使公司更加适应国际规则，有利于公司国际化发展。在成长为充分国际化的公司过程中，势必然会经历一些类似的知识产权官司。法律诉讼只是国际市场竞争中常见的一部分，跨国巨头、有海外业务的中国企业陷入知识产权纠纷越来越成为司空见惯的事情。摩托罗拉首次起诉公司反而更能推动公司适应国际化游戏规则，长远看有利于公司的国际化发展。（3）积累危机管理经验。危机公关是许多国内企业的软肋，许多跨国巨头都建立了一套成熟的危机应对机制，或者邀请专业的危机管理公关公司对企业提供建议。本次事件能使公司积累危机管理的经验、提高对危机管理的认识。（4）激励公司产品从跟随到超越，加速公司产品技术发展。通过不懈投入研发、借助并购获得知识产权，公司在Tetra系统、DMR产品上技术实力已经成为世界前列，近两年来频繁获得海外Tetra大订单和DMR的高增长充分印证公司技术实力。预计本次事件将更激励公司从跟随到超越，加速产品升级。

 

逐步完善的技术版图、优秀的服务能力、日益提升的品牌知名度和海外渠道能力为公司高增长保驾护航。通过外延并购和自身研发，公司逐步完善了PDT、Tetra、DMR终端和系统的技术版图，使三条产品线技术实力都处于世界前列，配合高性价比、优质服务和不断强大的渠道，未来2年公司三条产品线都有望保持高增长，随着荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part 1 9000万欧元订单落地，预计公司2017年收入将近60亿，净利润将超过7亿元。

 

投资建议

 

公司作为在世界崛起的专网巨头，国际诉讼长期看对公司国际化进程有积极影响。同时公司凭借完善的技术版图、优秀的服务能力、日益提升的品牌知名度和海外渠道能力将通过不断提升全球市场份额保持高增长，预计2017年~2018年收入分别为58.3亿、80.1亿，净利润分别为7.22亿、10.46亿，建议投资者重点关注，给予“买入”评级。

 

风险提示

 

本次诉讼判决结果有可能影响公在美国市场的销售或使公司获得罚款；

 

公司海外拓展不达预期；

 

公司并购赛普乐存在不确定性；

 

3【煤炭】陕西黑猫(601015):增发方案已获批，看好公司“减焦增化”转型之路 

李俊松，S1440510120039

 

子公司新丰科技技改至公司主营焦炭产能减少80万吨/年

 

报告期内，公司贯彻“减焦增化”的产业结构转型战略，控股子公司“新丰科技”对其现有的“80万吨/年焦化项目”进行技术改造转型升级，减少焦炭产能80万吨/年。截至报告期末，公司主营焦炭业务拥有产能520万吨/年。

 

受益焦炭价格回升，公司主营焦炭板块业务实现扭亏为盈

 

报告期内，公司焦炭产量430万吨，同比下降11.05%；销量566万吨，同比下降4.82%。焦炭板块实现营业收入45.34亿元，占总营收比重的82%，依旧是公司的核心业务。测算焦炭综合均价801元/吨，同比增长132元/吨，增幅20%；焦炭综合成本724元/吨，同比下降15元/吨，降幅2%。焦炭板块业务毛利率9.5%，相对2015年的-10.4%实现扭亏为盈。

 

其他业务收入占比不足20%，未来比重将逐步上升

 

除主营焦炭外，公司生产还包括焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG等其他产品，目前其合计收入占比不足20%，毛利率依然较高。未来随着公司“减焦增化”转型升级的实施开展，公司各化工产品的比重将逐步上升，逐渐优化公司的营收结构增强公司的盈利能力。

 

投资收益8901万元，对当期利润贡献较大

 

公司下属联营企业汇金物流、汇丰物流净利润主要来自当地政府的税收返还，公司进行权益法核算的这部分投资收益为1998万元；此外公司全资子公司黄河销售转让所持有汇丰物流28%股权也取得收益6903万元。两部分投资收益合计8901万元，对当期利润贡献较大。

 

增发方案已获审核，“减焦增化”转型之路即将开启

 

募投项目拟以化工焦为原料加压气化造气提取甲烷生产LNG，液化尾气合成甲醇，甲醇驰放气生产液氨进而生产碳铵。项目建成达产后将实现年产180万吨甲醇、21万吨LNG、16万吨碳铵的生产能力。项目总投资额50亿元，本次增发拟募集资金总额不超过25亿元。一方面，大股东“黄河矿业”将以现金5-10亿元

 

认购本次非公开发行股份，彰显信心；另一方面，公司“减焦增化”的转型之路得以正式实施，公司的营收结构将更加优化，抵御焦化行业下行风险的能力也将显著提升。目前公司增发方案已通过证监会审核，待后续正式拿到批文后将逐步实施。

 

看好公司“减焦增化”转型发展思路，给予“增持”评级

 

公司是陕西省大型民营焦炭企业，受益2016年焦炭价格回升实现扭亏为盈。待后续募投项目正式投产后，公司的产品结构将得到显著优化，我们看好公司“减焦增化”的转型发展思路，考虑到本次增发的摊薄，预计公司2017、2018两年的EPS分别为0.19和0.44，给予“增持”评级。

4【地产】京汉股份(000615):京津冀禀赋释放 静待风口落地

陈慎，S1440514080003

 

公司发布2016年年报，实现营业收入42.4亿，同比增长76%，实现归母净利润1.1亿，同比下降54%，EPS0.14元。

 

结转大幅提升，京津冀禀赋释放：2016年是公司的转变之年，共实现结转面积26万平米，结转金额29亿，同比增长137%，归属于母公司依然出现大幅下降的原因在于：1、综合毛利率下降；2、公司本期计提固定资产减值准备0.95亿；3、公司去年同期出售了1000万股长江证券，形成1.3亿投资收益，而今年投资收益仅为0.06亿。公司今年销售项目主要围绕京津冀展开，其中46%位于京津冀区域，共实现销售面积35万平米，目前公司在建及竣工项目剩余约28万平米可售，保障业绩承诺的实现。

 

优化京津冀布局，积极拓展新增储备：公司今年环北京区域优化了布局，出售了香河纸箱厂项目，目前在河北拥有土地储备8.5万平米，同时在河北白洋淀签约健康产业示范项目，占地1500亩，公司也积极做好环北京地域的土地拓展工作。同时公司地产业务在立足京津冀的基础上，一直尝试走出去战略，先后通过股权收购，进军重庆、太原以及广东等区域。

 

期待大健康产业推进：16年8月份公司筹划非公开发行股票事项停牌，后复牌后又于9月份筹划重大事项停牌，其中重大事项涉及房地产行业，虽然2次运作都没有成功，但也彰显公司利用资本市场加快房地产主业发展的诉求，未来新的推进值得期待。16年9月份公司与京汉控股、隆运资管共同发起设立“襄阳隆运股权投资合伙企业（有限合伙），公司占出资总额的60%。产业基金主要投资方向和范围包括但不限于医疗健康行业及其相关产业中具备增长潜力的企业，此次投资的布局也是公司战略思路上的一次深化，我们也期待公司后续在大健康产业的进一步落实。

 

盈利预测与投资评级：预计公司2017年-2018年EPS分别为0.30元、0.33元，维持“买入”评级。

 

5【建材】再升科技(603601):需求旺盛技术革新，业绩高增长 

李俊松，S1440510120039

1. 新增产能促发展，营业收入大幅上涨。公司专注于微玻纤棉以及相关制品的生产销售，在微纤维玻璃棉细分领域处于行业龙头地位，拥有较强的话语权。2016年，实现营业收入319,942,896.00元，同比增长36.95%；归属于母公司所有者的净利润为80,824,026.13元，较上年同期上升了58.19%；毛利率不断提升，公司不断通过工艺技术革新，成本较上年同期下降，主营产品综合毛利率为44.23%，较上年同期上升了7.47个百分点，盈利能力大幅改善。微玻璃纤维棉制品在民用和工业领域有望持续增长，加之公司的技术和产品优势，随着公司募投产能的投放和产业链并购的落地，公司有望继续维持其主营业务的景气增长。                                                                

2. 微玻纤领域产业链完整，技术研发实力雄厚。微玻纤制品在过滤、保温和节能领域的应用非常广泛。公司旗下有十家子公司和联营企业，在微玻纤领域的上下游各个环节已经形成了显著的协同效应，在生产、采购、技术、渠道、品牌等方面资源共享，未来还有进一步拓展的机会。由于之前公司产品主要用于军工领域，而军工技术要求较高，所以产品转为民用后公司技术相对优势较强，是国家高新技术企业，是国内少数能够生产超高效玻璃纤维滤纸的企业，产能的逐步释放迎合环保节能市场日益旺盛需求，公司核心业务发展迅速。

 

3．VIP芯材发展景气，成本下降促进增量。随着世界各国对环保和节能要求的提高，行业内的企业加大了对真空绝热板的研发力度，真空绝热板的制造成本显著降低，冰箱、冰柜行业是真空绝热板的主要应用领域，而且产量稳中有增，真空绝热板的使用成本的降低，将有效促进家电企业使用真空绝热板作为保温材料。公司是国际少数掌握干法生产VIP 芯材技术的企业之一，新技术能够大幅优化成本，并且产品保温性能也有显著提升。VIP芯材的收入对于下游大客户的依赖程度更高，公司当前已深入冰箱保温市场，与松下等大型企业通过成立合资公司形成深入合作关系，有利于公司的业务推广和产品附加值提升，未来公司在VIP芯材领域有足够空间持续发力。

 

4．AGM隔板质量可靠，未来有大量提升空间。公司的高比表面积电池隔膜（AGM）主要用于汽车起停系统，AGM 隔板采用超细玻璃纤维为原料，经过乳化抄洗干燥等工序制成，类似于造纸技术。在节能领域中，由于铅酸蓄电池难以在短期被替代，未来仍会拥有较为稳定的市场需求。“AGM隔板”产品成为本报告期内销售收入同比增长最大的产品，较上年同期增加了190.02%，展望2017年，隔板也是拓展的一个重心业务，随着增发产能的进一步放量，未来市场占有率还有较大提升空间。

 

5. 盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年和2018年营业收入6.83亿元、11.10亿元，同比增长113.48%、62.57%；归属于母公司的净利润1.67亿元、2.57亿元；EPS为0.43元、0.67元。给予“买入”评级。

6【计算机】华宇软件(300271):五纵四横打造领先泛政府细分行业信息服务商 

武超则，S1440513090003

 

公司2016年业绩符合预期。2016年公司实现营业收入18.20亿元，较去年同期增长34.66%；归母净利润2.72亿元，较去年同期增长30.34%。毛利率从15年的43.5%降低到16年的39.4%。得益于销售费用率和管理费用率的下降，净利率达到15%，基本与15年保持稳定。2016年公司新签合同21亿元，期末在手合同16.5亿，为公司未来发展打好良好基础。

 

五纵四横业务布局基本完成。公司定位于泛政府细分行业信息服务商，“五纵”指政府细分行业，、、司法行政、食品安全、党政办公。“四横”是基于细分行业解决方案衍生出的通用产品业务，包括智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务。

 

按照分公司来看，1.02亿元、浦东华宇净利润3701万元；大数据板块的亿信华辰净利润1266万元；食安板块的华宇金信净利润3702万元；自主可控板块的万户网络净利润3035万元。

 

。营收按行业拆分来看，。12亿元，占比65%，同比增加56%；政府板块2.7亿元，占比15%，同比增加12%；1.7亿元，占比9%。新增客户中，青海省、吉林省、北京市高院等大客户营收确认顺利，其中青海省高院营收过亿。

 

。20163.0的开局之年，20173.0版，2020年底完成3.0版在全国的深化完善。我们认为公司应对行业需求能力强，能够抓住大数据、人工智能、云计算、自主可控、移动互联网等新兴技术落地的客户需求。公司近期推出的法官办案“睿审”系统以挖掘相似案例、提供裁判指引、统一裁判尺度为目的，为法官提供一体化的司法审判职能辅助和裁判支持，。

 

销售费用和管理费用不断下降。公司销售费用率从9.8%降低到6.2%，管理费用率从21.9%下降到19.8%，为公司业绩增长贡献率40%。公司持续建设全国营销网络及区域销售服务平台，在多个地区设立分公司，提供属地化服务，提高营销服务能力的同时降低销售费用；公司加大研发投入，加强内部管理、实施员工激励等措施降低了管理成本。

 

盈利预测与估值。预测公司2016/2017年营收分别达到24/32亿元，归属母公司净利润达到3.6/4.8亿元，净利润增速分别为34%、32%，当前17年市盈率30倍，给予买入评级，目标价24元。

7【环保】农村环境整治系列报告之一：农村污水治理，天地广阔，大有作为  

环保，S1440513090007

 

城乡环保治理极度不均衡，农村污水处理率偏低，亟待改善

 

经过多年发展，我国城镇环境治理已取得阶段性成果，目前城市和县城污水处理率已分别达到92%和85%，垃圾无害化处理率分别达到94.1%和79.0%；但农村环境基础设施建设仍然存在较大缺口，环保形势依然严峻，仍有40%的建制村没有垃圾收集处理设施，78%的建制村未建设污水处理设施，40%的畜禽养殖废弃物未得到资源化利用或无害化处理，农村环境“脏乱差”问题突出，城乡环境治理季度不均衡，呈现“二元化”格局。其中农村污水作为污水污染物排放的重要来源之一，目前处理率仅有22%，同时具有收集难度大、管理不到位、有机物污染物浓度高、排放不均匀等特点，现状亟待改善。

 

政策构建日趋完善，大规模农村污水治理进入实施阶段

 

近年来农村污水治理相关政策高密度发布，经历了由概括到具体，由定性到定量，由部分地区试点到全国大力推广的演进过程。2017年2月农村环境 “十三五”规划发布，提出重点整治“好水”和“差水”周边的村庄，要求到2020年新增完成环境综合整治的建制村13万个，目标更明确、推行力度更大、考核指标更严格，大规模农村污水治理即将进入实施阶段。

 

农村污水治理技术路线：技术多样，综合考量，因地制宜

 

在选择农村生活污水处理技术时，需综合考虑农村经济基础、地理位置和农民管理水平等现状，采取因地制宜、投资低、运行费用低、维护管理简便的生活污水处理模式与技术工艺。1）在人口聚集度高、分布相对密集、规模较大、经济基础较好的农村，如中东部和华北地区适宜采用集中式处理技术；2）在人口聚集度低、无可利用地形、收集系统造价较高的农村，如西北部地区，适合采用分散式处理技术。

 

巨大市场空间即将释放，“区域打捆”PPP将成主要商业模式

 

通过具体测算，我们得出未来农村污水处理设施建设总的市场空间约为4121~14720亿元，其中约28%的市场容量将在“十三五”期间释放。与此同时，预计“区域打捆”的PPP模式将成为主要的商业模式，对于已建成的项目则将主要采用“第三方运营”（或存量项目转PPP）的模式进行。

 

相关标的

 

随着城市地区环境治理措施日益完善，边际治理难度逐步提高，环境保护“主战场”由城市向农村转移的历史节点已经来临，“十三五”的发布进一步明确了农村环境治理的目标和路径。我们认为相关市场将快速释放，看好已经在这一领域有所布局，具有项目经验和技术优势的优质标的。重点推荐梅安森、盈峰环境、博世科，推荐关注碧水源、首创股份。