【热点报告-苹果期货】苹果期货上市首日情况及行情分析

★上市首日成交活跃：
2017年12月22日，苹果期货正式在郑商所挂牌上市交易，合约挂牌基准价为 7800元/吨。上市首日主力AP1805合约大幅上涨，收盘报8117元/吨，上涨317元，或4.06%，波动区间313个点，上市首日成交活跃，投机氛围浓厚。
★苹果行情展望：
12-2月，受节日消费的刺激，苹果期货或出现小幅回升。但本年度国内苹果市场供应宽松，现货销售缓慢，陕西冷库存货量较大，5-6月陕西集中清库期压力或较大，长期形势仍不乐观，后市需密切关注冷库货源的消化程度-库容比指标。不过国内优质货源偏紧，期货较现货升水预期会相对较高。
★交易策略建议：
12-2月份，预期市场行情季节性震荡偏强，上方空间有限，预估区间7200-8500。操作上，建议波段交易、轻仓逢低做多为主；3-5月份预期偏空，建议届时逢高沽空为主
套利方面，由于AP1810较AP1805贴水已较大，而下年度产量形势还存在较大不确定性，跨期套利风险较大，建议暂观望；同年度合约AP1805较AP1807升水40，考虑到季节性因素和本年度整体基本面情况，AP1805与AP1807或存在反套的机会。
★市场风险：
天气因素等

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上市首日期货市场表现

2017年12月22日，苹果期货正式在郑商所挂牌上市交易，首批上市交易苹果期货合约为 AP1805、AP1807、AP1810、AP1811，AP1812，共5个合约，各合约挂牌基准价均为 7800元/吨。上市首日主力AP1805合约开盘于7920元/吨，开盘后快速增仓拉升，最高上冲至8228元/吨，随后震荡略回调，收盘报8117元/吨，上涨317元，或4.06%，波动区间313个点，主力成交量735694手，持仓量21646手，换手率达到34；苹果期货总成交量771194手，总持仓28462手，换手率达27，远高于其他农产品期货市场。上市首日成交活跃，投机氛围浓厚。

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苹果期货市场交易交割及风控规则情况

2.1、符合交割的品级
目前我国苹果品种主要是以红富士为主，种植面积占苹果总面积的50%以上，年产量占苹果总产量的70%左右。从各主产省情况来看，红富士在大部分省份都是最主要的品种，其中山东红富士比例已超过80%，陕西和山西红富士比例超过70%，河南和甘肃也在60%以上。从质量标准来看，符合国标一级以上的红富士占红富士总量的50%以上；从果径大小来看，每个主产区果径80mm以上的红富士苹果都要占到总产量的50%左右，其中山东和辽宁的苹果果径较大，陕西次之，其余省份稍小一些。总体来看，符合交割的苹果量占全国超过50%。
2.2、指定交割库和升贴水
苹果交割区域覆盖了苹果的主产区及集散地，苹果期货交割区域包括陕西、山东、河南、山西、河北、甘肃等六个省份，这六省苹果产量占全国苹果总产的84%，同时也是主要的贸易集散地。其中陕西、山东产量占比最大，冷库也多分布在产区，其中山东、陕西库容占全国库容（1100万吨）63%。以这些区域为交割地，价格代表性很好，形成的期货价格对全国苹果价格具有很好的指示作用。
其中，陕西为基准交割地，山东、甘肃、河南升贴水为零，山西、河北贴水50元/吨。目前公布的第一批交割仓库和交割计价点主要分布在陕西、山东、河南、山西等四个苹果主产省，（12家交割仓库，7家车船板交割服务机构。其中，12家交割仓库中，山东省有5家，陕西省有4家，山西省有2家，河南省有1家）。接下来郑商所还会根据需要在其他区域设置交割仓库和交割计价点，扩大交割范围，为企业参与提供更多的便利。
在交割基准价方面，苹果期货合约的交割基准价为该期货合约的基准交割品在基准交割计价点或基准交割仓库散果出库时汽车板交货的含税价格（不含包装物）。之所以采用散果的价格，是因为现货贸易中，苹果通常是以散果净重计价，期货设计与现货市场很贴近。
2.3、交易交割费用
交易相关手续费：收取标准为1.5元/手，其中2017年12月22日至2018年6月30日按照0.5元/手收取；另外，自2017年12月22日起，苹果期货合约当日开平仓手续费减半收取，更能吸引广大投资者；苹果期货交割手续费、仓单转让手续费、期货转现货手续费按照0.5元/吨收取。
交割交割费用：1、仓储费0.5元/吨/天，仓单注册前的费用由客户与仓库结算；苹果车船板交割服务机构的服务费为50元/吨（含入出库费及7天临时存储费），货物已在仓库的不再收取。
              2、采用折算方式注册苹果期货仓单的，折算系数为0.8。
              3、检验费
对于要交货的客户来说，如果采用仓库交割方式，苹果入库重量验收、质量检验都由仓库负责。
2.4、仓单有效期
每年5月第12个交易日（不含该日）之前注册的仓库标准仓单，应在5月的第15个交易日（含该日）之前全部注销；每年5月第12个交易日（含该日）至7月第12个交易日（不含该日）之间注册的仓库标准仓单，应在7月的第15个交易日（含该日）之前全部注销；每年7月第12个交易日（含该日）至9月最后1个交易日（含该日）不受理苹果仓单注册申请。
2.5、风控指标
每日涨跌停板：为前一交易日结算价的±5%
保证金制度：

限仓制度：

大部分贸易企业年贸易量在1万吨以内，月均需求为 1000吨以内，折持仓100手；交割月份限仓10手，自然人客户限仓为0。其中10手折货100吨，这个量水平，货源组织还是比较容易的，很难出现逼仓，苹果货源如果不是产业客商很难正常处理，冷库出库后储存时间也较短。

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市场基本面情况分析

3.1、年度供需情况
近十年来，我国苹果产量不断增加，截止到2016年，我国苹果产量已经达到4390万吨，不过最近几年苹果产量增长速度在放缓，并从2011/12、2012/13年度的7%-8%下降到2016/17年度的3%。对于2017/18年度，根据USDA对中国的预期，产量增幅将进一步下降，预计同比增加1.4%至4450万吨。
而需求增速放缓更甚，鲜食仍是苹果的主要消费渠道，占产量的85%以上，消费增速从平均5%-6%降至2015/16、2016/17年度的1%-2%，对于2017/18年度，根据USDA对中国的预期，消费增幅将进一步下降，预计同比仅增加0.5%至3838万吨。本年度国内整体供应形势相对宽松。
不过，市场供应存在一定的结构性问题。2017年，受气候影响，山东地区苹果品质整体有所下降，优果率比去年明显降低。而一二线城市市场对优质苹果货源需求量在增加，优质货源在市场上供应相对紧缺，而普通货源供应宽松、无人问津的两种极端现象。

3.2、苹果冷库储存情况
苹果每年11月进入冷库储存开始，根据冷库制冷方式及不同产地冷库存存储条件，存储期存在差异。陕西冷库制冷设备令苹果存储期变短，每年5-6月陕西处于集中清库期，7-9月主要流通山东货源。
本年度山东地区苹果总体产量略有减少，冷库存储量比往年均较小。据卓创调研数据，截止到2017年11月20日山东地区冷库封库，大多数冷库未入满库。初步统计，栖霞地区苹果入库量达65-75%，蓬莱地区入库量达到75%左右，沂源地区苹果入库量均可达到80%以上。从冷库货源存储情况来看，冷库优质货源偏少，一二三混装货增多，部分果农存储三级果货源增多。
虽然山东地区苹果入库量不大，但陕西及其他地区今年产量有所增加，冷库存储量较大，尤其果农存储积极性较高。延安、渭南等地较多冷库反映已经存满库。据数据显示今年陕西地区冷库存储完成之后冷库库容比（冷库库存量/冷库最大存储能力）为77.6%，比去年高15.0个百分点左右。
今年批发市场整体走货速度缓慢，多数市场反映走货量不及去年同期一半，大量货源在产地存储，或增加苹果后期销货压力。陕西地区果农存货占比较大，陕西冷库集中清库时间在5月-6月，提示果农5月集中出货，市场消化速度不快，苹果可能出现堵货风险。后市需密切关注冷库货源的消化程度，关注库容比指标。据卓创观察，5-7月的，上涨和下跌基调主要在于冷库货源的消化程度，若5月库容比下降至35%，后期货源供应减少价格有继续上涨可能，若5月过后，全国冷库库容比保持在40%以上，后期苹果价格将会出现大概率的降价可能。

3.3、目前现货市场形势
目前国内现货市场苹果主要流通规格和期货交割品存在一定的差异，据卓创数据，山东烟台流通的80#一二级货源报价较基准品升贴水应在（-0.2~-0.5）-0元/斤；陕西流通的70#起步商品果报价较基准品报价较基准品升贴水应在（-0.4）-0元/斤，其中客商资源与期货交割基准品更为接近。
据中国苹果网报价，12月22日，山东栖霞产区纸袋80#以上苹果报价已跌至3.5元/斤，按贴水0.5~0，折基准交割品3.5-4元/斤（7000-8000元/吨），实际成交价更低，成交价已滑落至3.20-3.30元/；陕西洛川纸袋70#以上报价3.00元/斤，按贴水0.4~0，折基准交割品3~3.4元/斤（6000-6800元/吨）。目前现货市场走货不畅，客商在产区采购时压价态度强硬，部分果农接受客商价格出货交易，导致目前零星交易的价格都有所滑落。

3.4、期货持仓成本分析
根据苹果生产供应的季节性情况，1、5、10月合约预计成为期货交易的主力合约，4-5个月冷库存储费60-75元/吨（0.5元/吨/天）；3-5个月存储时间内损耗量2%，按8000元/吨的近月主力期货价格，折合损耗费用160元/吨；资金利息4.35%/12*(4~5)*8000=116-145元/吨；主力合约间的理论持仓成本291-330元/吨。
季节性：每年8-10月处于苹果收获期，供给量大大增加，此时苹果价格出现低点；12-2月，受圣诞节、元旦、春节消费的刺激，价格易出现小幅回升；3月震荡为主，4月后随供应量减少价格逐渐提升，6-7月达到季节性波动的最高点。
根据季节性特点，5月、7月合约属于季节性偏强合约；10、11月属于季节性偏弱的合约，12、1月合约居中。不过同一日历年的5月、7月与10月、11月、12月、1月合约属于两个不同作物年度。苹果的供需及季节性规律或使得苹果期货各合约价格不同，这意味着苹果期货上市之后存在潜在的跨期套利机会。
目前国内苹果期货合约结构呈现远期（下年度合约）贴水，反映出市场对未来长期行情不乐观的态度，下年度合约 AP1810、AP1812较本年度合约AP1805、AP1807贴水900左右。不过，18/19年度国内苹果产量情况，由于天气问题、价格偏弱也可能影响到果农水肥管理的投入等等，产量还存在较大不确定性。

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苹果期货行情展望

12-2月，受节日消费的刺激，苹果期货或出现小幅回升。但本年度国内苹果市场供应宽松，现货销售缓慢，陕西冷库存货量较大，5-6月陕西集中清库期压力或较大，长期形势仍不乐观，后市需密切关注冷库货源的消化程度-库容比指标。不过国内优质货源偏紧，期货较现货升水预期会相对较高。

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交易策略建议

12-2月份，预期市场行情季节性震荡偏强，上方空间有限，预估区间7200-8500。操作上，建议波段交易、轻仓逢低做多为主；3-5月份预期偏空，建议届时逢高沽空为主
套利方面，由于AP1810较AP1805贴水已较大，而下年度产量形势还存在较大不确定性，跨期套利风险较大，建议暂观望；同年度合约AP1805较AP1807升水40，考虑到季节性因素和本年度整体基本面情况，AP1805与AP1807或存在反套的机会。
 

方慧玲 资深分析师(农产品)

从业资格号：F3039861

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